安信证券-中联重科-000157-单Q3收入逆势增长，利润弹性持续释放-231102

　　事件：公司公告，2023年1-9月，实现营收355.14亿，同比+15.87%，归母净利润28.55亿，同比+31.65%；单Q3，实现营收114.39亿元，同比+22.35%，归母净利润8.15亿元，同比+79.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　单Q3内销增速率先回正，出口保持高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年1-9月，公司境内收入约225亿元，同比下降6.9%，降幅环比缩窄；境外收入约130亿，同比+100.5%，其中出口收入约115亿元，同比+127.6%，保持翻倍增长。单Q3，公司境内收入68亿元，同比增长1%转正；境外收入47亿元，同比增长78%，其中出口收入44亿元，同比增长104%。我们认为，在行业仍处于内销磨底、出口波动的阶段，公司实现收入规模逆势提升，得益于其多元业务结构和海外竞争力提升：①主导业务起重机、混凝土机械等内需波动收窄，出口明显增长；②潜力业务挖机、高机等产品内销份额持续提升，出口扩张贡献增长动力。

　　盈利能力同比显著提升，汇兑导致短期费用率有所波动：2023年Q3，公司毛利率27.46%，同比+6.05pct，净利率7.37%，同比+2.48pct。毛利率带动盈利水平提升，内部降本增效叠加产品结构、市场结构优化显著。费用端来看，Q3期间费用率19.35%，同比+3.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.13pct、-0.74pct、+1.44pct、+3.12pct，汇兑净损益同比减少导致当期财务费用率波动较大，研发费用规模保持扩张。2023年1-9月，研发费用规模达到25亿，同比增长43%，公司持续实施产品“数字化、智能化、绿色化”三化融合创新，尤其重视潜力业务板块新产品谱型覆盖、出口产品适应性开发，为业务规模持续增长赋能。

　　投资建议：

　　考虑到公司盈利水平的显著修复，我们略微调整公司利润端预期，预计公司2023-2025年营业收入分别为465.8/527.8/620.0亿元，同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为36.8/49.9/66.3亿元，同比增速分别为59.5%/35.7%/32.7%,对应PE分别为15/11/8倍。公司多元业务结构持续优化，海外销售具备一定阿尔法，有望实现收入规模稳健扩张，利润弹性持续释放，按2024年15X估值，对应12个月目标价约8.7元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期