国金证券-2024年4月物价点评：CPI超预期的线索-240511

　　事件：

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.3%，预期涨0.2%，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，预期降2.3%，前值降2.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　CPI超预期上涨、主因非食品涨价支撑，与假期服务价格修复、原油链支撑等有关

　　CPI超预期上涨，主因非食品涨价支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月，CPI涨幅扩大0.2个百分点至0.3%、高于市场预期的0.2%，其中，新涨价因素贡献0.4个百分点，翘尾因素拖累0.1个百分点。分项环比中，食品环比降幅收窄至-1%、与近年均值大体相当，非食品环比超季节性涨价至0.3%、影响CPI环比上涨近0.27个百分点。

　　非食品涨价主因服务价格修复、原油链支撑等，食品端供给仍有压力。具体来看，非食品中，清明假期出行增多等带动下，机票、交通工具租赁、住宿旅游等合计影响CPI环比上涨0.12个百分点；原油、黄金涨价等影响CPI上涨0.15个百分点。食品中，鲜菜、鲜果等供给依然充足，猪价拖累减小、涨价弹性还待跟踪。

　　内需温和修复、叠加部分商品去化仍有压力等，二季度CPI通胀或相对温和、同比中枢或在0.3%左右。三季度也相对平稳，四季度在基数支撑下或达阶段性高点、1%以上。温和通胀或较难成为债市核心矛盾，后续可重点跟踪流动性、基本面、政策监管变化等（详情参见《债市的核心矛盾？》）。

　　原材料等生产资料拖累最大阶段或已过去，公用事业等部分领域价格回升、关注边际变化等。伴随需求边际修复、或支撑部分商品涨价，但部分行业供给压力仍存，涨价弹性还有待进一步观察。中性情境下，PPI同比或在二季度延续修复通道、斜率相对平缓，于三季度转正，四季度或达阶段性高点、0.8%左右，全年中枢或仍处于负值区间。

　　常规跟踪：CPI同比增速回升、PPI同比降幅收窄

　　CPI同比增速回升。4月，CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%、环比转正至0.1%。分项环比中，食品环比-1%、较上月降幅收窄2.2个百分点，其中，鲜菜、猪肉、蛋类环比降幅分别收窄7.3、6.7和1.8个百分点；非食品环比转正至0.3%，其中，交通通信、教文娱双双转正，其他商品服务项拉动明显。

　　PPI同比回落、主因新涨价因素拖累等。4月，PPI同比降幅收窄0.3个百分点至-2.5%，其中，新涨价因素拖累0.7个百分点、较上月扩大0.2个百分点，翘尾拖累1.8个百分点。大类环比中，生产资料环比降幅扩大0.1个百分点，采掘和加工降幅均扩大，原材料持平上月；生活资料环比持平于-0.1%，耐用消费品拖累明显。

　　分行业来看，原油、有色链价格回升，黑色链价格回落，或指向内外需修复弹性各异。行业环比中，石油开采、是有燃料环比分别上涨3.4%和1%，有色冶炼环比上涨3.2%；煤炭开采环比和黑色冶炼环比分别下降3%和2.5%；部分中下游制造业价格延续回落，例如，汽车制造、通信设备、文体娱制品等。

　　风险提示

　　猪价大幅反弹。