国投证券-军信股份-301109-技改推动毛利率提升，持续高分红-240424

　　事件：

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.57亿元，同比增长18.26%；实现归母净利润5.14亿元；2024Q1公司实现营业收入4.97亿元，同比增长38.05%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长11.37%，公司业绩实现稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　长沙区域优质垃圾焚烧龙头，盈利能力持续向好：

　　公司拥有长沙市唯一的城市固废综合协同处理厂，目前公司利润主要由长沙垃圾焚烧项目（一期、二期）贡献，项目处理规模分别为5000吨/日和2800吨/日。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司项目位于湖南省会城市长沙，区位优势显著，从垃圾处理量方面来看，长沙市人口集中，垃圾产生量大，2023年公司垃圾焚烧处理量为323.54万吨，同比增长2.01%，处理单价方面，长沙市经济实力强，公司单吨垃圾处理费高于全国平均，同时，公司在运垃圾焚烧项目体量较大，存在规模效应，2023年在公司持续推进降本增效的背景下垃圾焚烧业务板块毛利率进一步提升，2023年公司一期垃圾焚烧发电业务毛利率为64.81%，同比增长4.43个百分点、二期项目毛利率达到69.15%，同比增长3.85个百分点。

　　新增项目投产有望贡献业绩增量：

　　公司已获得浏阳市和平江县全部生活垃圾焚烧发电的市场份额，浏阳市垃圾焚烧发电项目规划处理能力为1200吨/日；平江县项目投产后新增生活垃圾焚烧处理能力600吨/日、餐厨垃圾处理能力50吨/日、市政污泥处理能力60吨/日，两个在建项目均预计于2024年投产，投产后公司将进一步扩大省内业务规模和影响力，支撑业绩实现进一步增长。同时，2023年11月公司与吉尔吉斯共和国签订垃圾焚烧发电项目框架协议，垃圾处理规模规划3000吨/日，进行分期建设，初期建设规模1000吨/日，年处理量36.5万吨，带来海外市场增长空间。

　　维持高分红比例，保障投资收益：

　　公司作为垃圾焚烧运营企业经营性现金流表现优异，2023年公司经营活动现金流净额达到8.69亿元，同比增长10%，净现比达到1.33，截至2024Q1公司货币资金与交易性金融资产金额合计达到18.56亿元。现金充沛背景下公司维持高分红比例，2023年拟现金分红总额3.69亿元，分红比例达到71.8%，按2024年4月22日收盘市值计算股息率达到5.6%。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.24亿元、19.23亿元、20.29亿元，增速分别为3.6%、-0.1%、5.6%；净利润分别为5.47亿元、6.19亿元、6.66亿元，增速分别为6.2%、13.2%、7.6%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，给予2024年15xPE，6个月目标价为19.95元。

　　风险提示：环保政策变动风险、补贴下行风险、特许经营权项目提前终止或减值风险、项目收购失败风险、项目建设进度不及预期风险。