东吴证券-电力设备行业出海深度报告：积厚成势，力拓海疆，电力装备制造，乘十年大潮起航-240221

　　海外电力设备景气度持续向上，发电侧扩容需求、电网侧升级替换需求、用电侧新增需求共振。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）发电侧：全球新能源化带动电力设备配套需求高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）电网侧：欧美70%以上输电系统超25年，新能源并网+充电桩建设驱动电网升级改造。3）用电侧：美国制造业回流带动基建支出高增，数据中心、半导体表现最亮眼；新兴国家基建、制造业增长潜力大于发达国家。4）综上，发电侧、电网侧需求已经有各国可再生能源规划、电网资本开支规划支持，一直持续到2030年甚至2035年，用电侧的数据中心随AI发展、CAPEX表现会持续较强，故全球电力设备需求持续性有望超市场预期。

　　海外电力设备市场壁垒较高、本土化供应为主，龙头产能增量有限，自21年需求斜率上升后交期持续延长。海外市场存在产品资质&业绩、高关税、禁令等多方面限制壁垒，供给侧通常以本地电力设备厂商为主。而海外设备商集中，通常为ABB、SGB、伊顿、西门子等（而中国设备商分散且产能过剩），受原材料高度依赖进口、熟练工人不足、决策链条长等因素影响，上述设备巨头产能增量较少，部分外资企业如日立能源、鲍威尔工业在手订单接近收入的2倍，全行业交期也延长至1年甚至2年以上。

　　供需紧张环境下订单外溢，中国企业海外订单高增，“卖方市场”下利润率水平高于国内，而且我们预期持续性较高。国内出海的电力设备主要是一次设备变压器、开关及少部分特高压，和二次设备的智能电表。其中：1）用电侧电表出海进入丰收期，国内智能电表已经处在第二轮替换周期，诸多电表公司5-10年前已出海，全球份额接近2%，竞争也以国内同行为主，在亚非拉地区替代相对充分，开始进军发达国家；2）变配电设备出海“1到10”加速期，该环节市场壁垒高、沉淀期更久，格局最好——仅少数变配电龙头受益于订单外溢趋势，增长斜率显著高于用电侧；3）输电&特高压出海“0到1”突破期。重点关注沙特、巴西特直项目落地情况。4）我们结合确定性&供需弹性，认为变配电出海>电表出海>输电&特高压出海。

　　投资建议：变压器出海推荐：金盘科技、思源电气，建议关注：华明装备、中国西电、华通线缆，智能电表出海推荐：海兴电力、三星医疗（医药组联合覆盖）、威胜信息（环保&公用事业组覆盖）。

　　风险提示：全球电网投资不及预期，海外政策不及预期，竞争加剧等。