华西证券-腾讯控股-0700.HK-携手字节增量可期，视频号电商持续发力-240118

　　《王者荣耀》开放抖音直播授权，字节流量有望强力赋能游戏

　　2024年1月，《王者荣耀》官宣抖音直播禁令解除，腾讯游戏进一步解锁字节流量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾2019年，短视频崛起后游戏直播等传统垂直平台受创，抖音等综合平台游戏生态逐步繁荣。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年，抖音推出“小手柄”分成模式，抖音直播成为游戏重要分发渠道。2023年起，腾讯游戏买量已逐渐向字节系倾斜，年末重磅新品《元梦之星》亦布局抖音直播带玩。考虑到字节跳动宣布在游戏领域全面撤出主力军（据澎湃新闻），平台企业监管常态化后互联互通成为大趋势，我们认为多款腾讯产品均可能陆续“拆墙”，字节平台内流量有望更充分赋能腾讯游戏业务，一方面在春节高峰期盘活老游，一方面为重磅新品持续提供增量。

　　视频号2023GMV破千亿元，商业化空间广阔

　　2022年，微信视频号上线视频号小店和信息流广告，此后商业化变现不断加速。据晚点LatePost，2023年视频号电商GMV约为一千亿元，结合23Q2视频号单季广告收入破30亿元，我们认为视频号商业化已完成从0到1的突破。横向对比抖快平台，视频号在规模及广告加载率等指标上均相对克制，同时背靠微信庞大用户池，与生态内小程序、微信支付、企业微信等成熟组件强力协同。我们认为当下视频号商业化空间巨大，看好内容生态繁荣、商业化战略加速的“双轮”驱动视频号快速成长，增厚广告、社交网络业务收入。

　　料大股东减持将进入尾声，股价抛压有望减弱

　　2022年，公司股东Prosus及其母公司Naspers发布公告，将长期小幅减持腾讯股票，并展开回购，从而改善集团NAV。截至1月16日，Prosus所持腾讯市值851亿美元，持股占比已由33.2%降至24.9%。我们认为大股东减持有望进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。

　　投资建议

　　公司视频号及游戏业务均有稳定增量驱动，我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1572/1831/1964亿元，对应EPS16.57/19.31/20.71元，参考2024年1月17日274.6港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；国家市场监督总局2021年7月通报对腾讯进行处罚，公司存在监管风险。