华西证券-美团~W-3690.HK-竞争格局逐步稳定，新业务持续减亏-240326

　　事件概述

　　2023年四季度，公司实现收入737亿元，同比+22.6%，经调整净利润达43.8亿元，同比+427.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年全年实现收入2767.4亿元，同比+25.8%，经调整净利润233亿元，去年全年为28.3亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心本地业务稳健增长，广告营销收入同比增长超四成

　　2023年四季度，核心本地商业收入同比+26.8至551亿元，其中广告收入为109亿，同比+40.8%，我们认为竞争冲击已经可控；即配收入约为219亿元，同比+10.9%，我们判断系配送成本下降后的主动下调；佣金性收入194亿元，同比+32.7%。经营利润率14.5%，同比-2.1pct，我们判断主要系到店竞争下营销投入加大所致。

　　2023年四季度，即时配送交易笔数达60.5亿，同比+25.2%，日均单量均约6590万单，主要来自交易用户的持续增长和中高频用户购买频次的上升。外卖业务核心竞争地位稳固，拼好饭覆盖规模扩大；闪购业务延续高成长性，2023年闪购订单量同比增长超40%，年活跃商家同比增长近30%，同时闪电仓覆盖城市超200个。

　　到店酒旅方面，2023年交易金额同比增长超过100%，年度交易用户及年度活跃商家同比增长分别超过30%和60%。其中境内酒店交易金额同比增长超过100%。报告期内公司营销投放力度加大，节假日期间间夜预定量创新高，我们判断行业竞争格局逐步稳定，公司应对措施有力。

　　新业务持续减亏，锚定高质量增长

　　2023年四季度，新业务分部收入增速放缓，同比+11.6%至186亿元，经营亏损率同比改善12pct至26%。优选方面，公司公告表示将进行战略调整，以大幅减少经营亏损为主要目标，降低补贴力度，更加注重用户留存率的自然增长。买菜方面，全年营业额同比+30%，2023年12月美团买菜升级为小象超市，正式转向线上超市业务，用户规模、平均客单价及购买频次均稳步增长。我们认为新业务减亏力度将持续，公司将更加重视投入回报率。

　　投资建议

　　我们看好平台差异化禀赋下竞争格局企稳趋势，考虑到减亏趋势对收入及盈利的影响，调整此前盈利预测，预计2024-2026年实现营收3314/3660/4071亿元（2024-2025前值为3315/4071亿元），实现归母净利润307/424/531亿元（2024-2025前值为375/490亿元），对应EPS4.93/6.80/8.52元（2024-2025前值为6.01/7.85元），参考2024年3月26日93.4港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情扰动零售及到店业务风险；业绩增长不及预期风险；政策风险。