华西证券-腾讯控股-0700.HK-拥抱高质量增长，后续关注微信生态及派对游戏-231116

　　事件概述

　　公司发布2023年三季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现总营收1546亿元，同比+10%；经调整归母净利润449亿元，同比+39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内游戏重回增长，关注小游戏及社交游戏储备

　　报告期内公司实现增值服务收入757亿元，同比+4%。1）网络游戏收入460亿，同比+7%，国内游戏收入330亿元，同比+5%，主要系新游《无畏契约》、《命运方舟》及常青产品收入增长推动；海外游戏收入130亿元，同比+14%，主要系《PUMGM》《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》等贡献。2）社交网络业务实现收入297亿元，同比持平，音乐付费、微信小游戏及游戏道具收入增加，但被直播服务收入减少抵消。展望后续，我们看好小游戏收入保持高速增长，社交游戏储备《元梦之星》亦具备爆款潜力。

　　视频号播放量同比增长超五成，广告主可使用AIGC工具

　　社交能力加持下，微信生态商业化继续加速。报告期内，微信用户数实现同比+2%稳健增长，视频号播放量同比增长50%以上。1）广告业务方面，报告期内公司实现广告收入260亿元，同比+20%。得益于播放量和用户时长的增加，视频号广告环比增长显著，微信泛内循环广告收入同比增长超过30%，占比超50%。依托混元大模型，公司向广告主提供AIGC工具，工具能够通过文本描述自动生成广告素材。2）FBS业务方面，报告期内，公司实现FBS收入520亿元，同比+16%，线下商业支付需求反弹、理财服务收入增长，驱动金融服务收入同比两位数增长。视频号直播带货及业务结构优化趋势下，企业服务收入增速相比上期亦实现更快增长。

　　盈利能力继续改善，全面转向高质量成长

　　高质量增长趋势持续，报告期内公司毛利率整体同比+6pct至50%，达到近三年来最高水平，主要系降本增效力度持续，带宽成本得到显著优化所致。分业务来看，1)增值业务的毛利率为55.5%，同比提高3.8pct,我们判断主要系高毛利业务如游戏等比重增加，音乐与直播收入比重降低所致；2）广告业务毛利率提高到52.3%，同比+6pct，FBS业务毛利率为40.9%，同比+7.6pct，我们判断主要系视频号广告变现、电商佣金及服务器成本优化所致。期间费用方面，1）报告期内针对游戏及长视频推广力度变大，销售费用同比+11%，费用率5.1%保持平稳；2）研发费用同比+9%，除研发外的一般和行政费用同比-14%，我们判断主要系人员数量变动影响所致。展望后续，我们认为降本大方向不改，但力度相对平稳，未来将转向全面“增效”，潜力更高的小游戏及视频号业务将成为核心发力点。

　　投资建议

　　我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归母净利润1572/1831/1964亿元，因公司持续回购，对应EPS由16.45/19.16/20.55元变动至16.53/19.26/20.65元，参考2023年11月15日322.6港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.08，PE分别为22/19/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。