华西证券-美团~W-3690.HK-到店利润短期承压，静待竞争格局企稳-231205

　　事件概述

　　2023年11月28日，公司发布2023年三季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现收入765亿元，较去年同比增长22.1%；经调整净利润57.3亿元，同比增长62.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心本地业务利润承压，到店酒旅收入超预期增长

　　报告期内，核心本地商业收入同比+24.5%至577亿元，即时配送总单量约62亿单，日均约6700万单，同比+23%。其中配送服务收入实现230亿元，增速为14.3%；佣金收入实现210亿元，同比+30.5%；广告营销收入实现114亿元，同比+31.6%。经营利润率同比-2.62pct至17.5%，我们判断主要系到店竞争下营销投入加大所致。

　　外卖业务方面，餐饮需求持续修复，单日订单峰值超7800万单，运力供给充沛，单均配送成本下降，继续推动利润率改善。闪购业务方面，商家数、用户数量及复购频次持续高增，日订单峰值再次突破1300万单，商户数量同比+30%。

　　到店酒旅方面，行业高景气环境下，报告期内交易额同比+90%，季度活跃商家同比+50%，其中酒旅交易金额及酒店间夜量相比2019同期大幅增长。报告期内公司营销投放力度加大，营销费用率增长至22.1%，营销收入对应保持超30%增速，推高整体毛利率，我们判断行业竞争格局逐步稳定，公司应对措施有力。

　　新业务亏损收窄，减亏力度有望持续

　　报告期内，新业务分部收入同比+15.3%至188亿元，经营亏损同比缩窄24.5%至51亿元，经营亏损率同比改善14.34pct至27.2%。优选方面，市场份额稳固、配送效率改善，截至报告期末交易用户增长至4.9亿人。买菜方面，用户规模、购买频次及客单价均稳健增长。我们认为新业务减亏力度将持续，公司将更加重视投入回报率。

　　投资建议

　　考虑到核心业务毛利率改善，我们看好平台差异化禀赋下竞争格局企稳趋势，调高此前盈利预测，预计2023-2025年实现营收2797/3315/4071（上期为2797/3453/4241亿元），实现归母净利润189/375/490亿元（上期为111/278/411亿元），对应EPS3.03/6.01/7.85元（上期为1.77/4.45/6.59元），参考2023年12月4日86.45港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.09，PE分别为29/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情扰动零售及到店业务风险；业绩增长不及预期风险；政策风险。