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事件:新巨丰公告拟以现金收购怡和控股持有的28.22%纷美包装股份,本次收购成功后新巨丰将成为纷美包装第一大股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次收购定价2.65港元/股,相比现价溢价22.7%,对应总市值35.4亿港币,以22年预计利润中值1.78亿元计算,本次收购对应22年PE 17X。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
纷美包装:蒙牛核心供应商,国内无菌包装行业第二大企业
纷美包装是我国无菌包装行业第二大企业,2020年市场份额12.34%,此外利乐52.63%,SIG 10.98%,新巨丰6.99%。21年公司实现收入34.6亿元,净利润2.85亿元,22年预计实现利润1.68-1.88亿元。公司具有无菌包装年产能约300亿包,在山东、内蒙古和德国(供应海外客户)三地均有自有工厂,核心客户为蒙牛。
本次收购完成后对新巨丰利润贡献超5000万元
考虑公司收购后将成为纷美包装第一大股东,以2022年预计利润中值1.78亿元计算,本次收购预计可以给新巨丰贡献5000万利润,此外考虑22年原材料高位纷美利润承压,而23年核心原材料原纸等预期下行,保守假设23年利润率恢复至21年水平(8%,历史中枢12%+),对应23年纷美包装利润有望超3亿元,对应收购后对新巨丰利润贡献或将近1亿元。
业务强协同,国产无菌包装龙头起航
我们认为在贡献利润增量外,本次收购对于业务拓展的战略意义更为重要,新巨丰未来成长逻辑会更加清晰:
1)行业竞争格局优化:收购完成后,以20年计算,纷美与新巨丰合计市场份额达到19.3%,市场地位明显转变,有利于市场拓展。产能维度上,公司当前产能180亿包,纷美300亿包,叠加公司23年募投项目投产后增加100亿包,综合将形成约600亿包的行业巨头。
2)蒙牛客户拓展:新巨丰此前核心客户为伊利,在伊利体系中整体份额约25%,纷美深度绑定蒙牛。本次收购后新巨丰将成功切入蒙牛体系,并以自身经营管理优势赋能纷美,提升纷美产品性价比,共同提高于蒙牛体系中的份额。
3)产业链完善与全球市场拓展:全球无菌包装市场超千亿元,但对一体化服务能力要求较高,纷美包装具有一体化服务能力与前端灌装机生产及销售能力(对应21年海外收入占比达31%),本次收购后公司全球化拓展有望提速,打开成长天花板。
盈利预测与投资建议
暂不考虑收购完成后对利润贡献,我们预计公司22-24年实现营收16.23/21.22/27.24亿元,分别+30.73%/30.72%/28.35%,实现归母净利润1.66/2.45/3.23亿元,分别+5.71%/47.26%/31.87%,对应现价PE41/28/21X。考虑收购后利润贡献超5000万,23年业绩对应现价PE仅约21X与双方强协同效应下,公司未来成长路径更为清晰,我们上调投资评级至“买入”评级。
风险提示
收并购进度不及预期,市场竞争加剧,原材料波动。
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