华西证券-资产配置日报：挑战“约束”-240613

　　每日行情的复盘与思考:

　　6月13日，股市情绪转弱，债市长端品种小幅上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证指数、沪深300指数分别下跌0.28%、0.51%，中证转债指数下跌0.36%，7-10年国开债指数上涨0.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　央行逆回购单日投放规模维持20亿元。资金面小幅收敛，民生银行资金情绪指数由46.6%上升至53.3%，反映在资金利率上，R001上行3bp至1.78%，R007持稳于1.83%，目前支持跨季的R021上行1bp至1.98%。由于假期因素，6月申报纳税期限延长至6月19日，13日起R007可支持跨税期，不过6月并非传统缴税大月，税期资金压力相对可控，因此7天资金利率并未出现显著变化。

　　存单方面，1年期大行存单发行利率仍在2.03%-2.04%区间，股份行小幅上行1bp至2.06%（主要是发行机构出现变化），反映跨季为银行负债带来的压力暂时不大。二级市场方面，虽然近期隔夜利率呈上行趋势，不过存单定价依然保持稳定，1年期收益率为2.04%，3个月下行1.5bp至1.86%。

　　周三晚间美国5月CPI数据及6月联储议息结果双双出炉，美国通胀超预期转弱，但美联储主席会后发言仍偏中性，并未如市场预期大幅转鸽，叠加点阵图显示美国在年内仅会降息一次，通胀数据与表态间的矛盾，也使得美债收益率在波动下行。

　　周四曲线走陡，7年点位成为利率行情分水岭。前期受到喊话约束的10年、30年品种表现较好，下行幅度多在0.5bp-1.0bp，7年及以下收益率则普遍小幅回调。没有消息面的扰动，“股债跷跷板”或为驱动长端下行的重要支撑因素，由于当前美联储对降息的表态暂不坚决，债市并未过度定价海外潜在宽松带来的利好。

　　重点个券中，10年国债活跃券下行0.6bp至2.30%，10年国开活跃券下行0.7bp至2.38%，30年国债活跃券下行0.8bp至2.52%，20年特别国债下行0.8bp至2.44%。其中，10年期国债盘中突破2.30%一线，这也是5月底央行喊话以来，10年期收益率首次降至市场一致预期的“合理下界”之下。

　　低波行情或延续至周五。周四晚间5月金融数据暂未出炉，参考历史经验，数据或在周五晚间公布，即市场定价将在下周一行情集中体现。与此同时，下周一（17日）恰为6月MLF续作、经济数据公布（并有官方解读）的时间，重要信息的汇聚，有助于市场从震荡市中探索出新的方向。

　　A股方面，股市小幅回落，上证指数下跌0.28%。交易情绪有所好转，全天成交额7550亿元，较昨日放量609亿元，较5日均值放量105亿元。北向资金净流出63亿元，白酒仍然是主要的流出方向。风格来看，今日大、中、小盘品种均有所回调，且调整幅度相差不大，沪深300、中证500和国证2000分别下跌0.51%、0.73%和0.58%，与前两日小盘占优的行情明显不同。

　　分板块来看，今日科创表现领先，而红利有所回调。以行业一级分类为参考，通信和电子涨幅领先，分SW别上涨1.11%和0.71%；同时汽车、军工和计算机也逆势上涨。而农牧下跌2.88%，在所有行业中跌幅居前；有色、钢铁、石油石化等红利属性较强的行业同样走弱，红利板块整体表现不佳。

　　回顾3月底以来的市场，科创与红利板块走出了“镜像行情”。结合当时的情况来看，2月以来的反弹力量逐渐趋弱后，市场避险情绪开始酝酿，压制了存量资金的风险偏好。同时，增量资金也逐渐减少，股市流动性持续收敛，难以支撑市场形成主线。在“高切低”的思路主导下，科创和红利板块开始交替轮动。而最近的一轮反转从5月底开始，红利行情由强转弱，科创板块有所回升。原因来看，在地产和电力轮番将红利板块推升至高位后，电子产业利好频出（国家大基金三期成立，英伟达业绩超预期等），驱动存量资金流向科创板块。

　　然而，在缩量格局下，科创板的复苏行情或许难以一帆风顺。结合当前情况分析，在国内金融数据发布之前，资金情绪仍然保持谨慎。即使美国CPI数据不及预期，也并未对股市产生明显带动，体现出市场或许更期待国内基本面修复的信号。事实上，对国内经济复苏的期待始终贯穿着3月以来的A股市场，直到当前尚未明显改变。这意味着在基本面修复信号确定以前，“红利-科创”的轮动行情或许仍会持续，科创板的修复之路可能并非“坦途”。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。