国金证券-复星旅游文化-1992.HK-旅游主业稳健增长，轻资产化积极推进-240822

　　事件

　　2024年8月22日公司公告1H24业绩，收入94.1亿元/+5.8%，归母净利3.2亿元/-31.8%，经调整EBITDA 20.9亿元/-9.3%，剔除1H23一次性处置度假村受益影响后分别同比+20.3%、+2.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　旅游运营稳健增长，对地产销售依赖度进一步下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1H24公司旅游运营营业额106.5亿元/+10.5%（一致汇率计），全球业务稳健增长。分业务拆分收入，Club Med及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务分别81.7/8.6/2.9/0.9亿元、同比+8.9%/-7.3%/-24.2%/+10.9%，其中地产销售收入1.6亿元，占总收入1.7%/-2.9pct,对地产业务依赖明显下降。盈利能力看，Club Med及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务毛利率分别為33.0%/50.0%/16.4%/94.0%、同比+1.4/-3.4/-25.1/+21.2pct，经营利润11.5/1.8/-1.1/0.02亿元、对应经营利润率14.0%/20.6%/-36.2%/2.3%、同比-1.7/-16.7/-55.5/+45.0pct；亚特盈利能力下滑主因三亚旅游承压，度假资产管理中心收入、利润下降主因地产销售承压，太仓项目开业初期产生开办费，复游会及相关业务在定位重新聚焦、降本增效下经营利润层面扭亏。

　　资本开支减少、积极推进轻资产化，偿债压力可控。1H24经营活动所得现金流量净额40.4亿元/+80.2%，截至年末净债务（不含租赁负债）93亿元、较23年末增长6亿元，现金及银行结余33.8亿元/+29.0%、尚未动用银行融资额32.6亿元，未来一年内须偿还的负债33.8亿元。太仓项目资本开支高峰期已过,1H24资本开支-26.%，旅游运营产生现金流能力较强，预计偿债压力可控。

　　我们认为公司后续主要看点：1）太仓项目受益国内冰雪热潮及长三角中高端客群需求下半年继续爬坡，二期已与太仓政府签约，未来公司将负责管理运营；2）Club Med升级、扩张，24年新开中国1个+法国2个新度假村，至26年容纳能力望较23年+13%。

　　盈利预测、估值与评级

　　旅游运营业务持续增长，轻资产化战略积极推进，期待太仓项目客流进一步爬坡。预计24E~26E归母净利3.5/4.1/4.9亿元，对应PE估值为11.6/9.8/8.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　太仓运营爬坡不及预期，地产销售不及预期，海外衰退风险