国金证券-九毛九-9922.HK-H1承压，期待成本端灵活改善成果-240825

　　事件

　　2024年8月23日，公司公告1H24业绩，收入30.6亿元/+6.4%，归母净利7229.1万元/-67.5%，经调整净利7715.4万元/-68.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　行业需求承压+客单下降，上半年利润率下降，下调开店目标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1H24经调整净利率2.5%/-6.1pct，原材料/员工/租赁相关开支/其他资产折摊占收入比同比-0.4/+4.3/+1.4/+0.8pct，其中原材料占比下降受益黑鱼部分替代鲈鱼、采购规模效应提升，固定成本项占比上升主因上半年同店下滑较多、经营杠杆负效应明显，此外公司计提3936万元物业厂房设备及使用权资产减值损失（1H23仅326万元）。针对外部环境变化，公司下调全年目标，太二计划中国内地新开80家自营店（原80-100家）、中国内地以外13家（原15-20家），怂火锅新开25家（原35-40家）。

　　太二：提升性价比、稳步展店。1H24自营餐厅收入22.4亿元/+2.7%；1H24末614家（含2家加盟、22家海外店），上半年新开38家、关闭2家；同店销售额-15.5%，翻台率3.8次/-11.6%，客单价71元/-5.3%；餐厅层面经营利润率13.8%/-7.5pct。

　　怂火锅：调整菜单、降低客单。1H24年收入4.3亿元/+22.5%、收入占比14.1%，上半年末门店73家，新开/关闭13/2家；同店销售额-8.5%，翻台率2.9次/-25.6%，客单价110元/-9.1%；餐厅层面经营利润率8.6%/-5.2pct。

　　九毛九品牌：翻台同比持平。23年收入2.9亿元/-8.1%，上半年末门店数72家，新开/关闭1/6家；翻台率2.8次/同比持平；客单价56元/-5.1%；餐厅层面经营利润率17.0%/-2.2pct。

　　新品牌：酸汤火锅山外面经营数据表现良好，积极试水加盟。1H24末新品牌山外面门店数7家（其中3家为加盟），贡献收入1155万元，翻台率5.5次，客单价82元，目前翻台表现亮眼，公司计划25年2月3日全面放开加盟，期待后续进展。

　　盈利预测、估值与评级

　　短期行业需求仍有较大压力，但公司品牌打造、中后台能力强，积极从定价、营销、加盟模式等方面进行调整，成本管控措施积极落地，预计下半年在供应链、人力等方面成本费用能看到更积极改善。预计24E~26E归母净利2.2/3.7/4.5亿元，PE14.0/8.3/6.9X，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　同店销售下滑风险，加盟店展店不及预期等。