国金证券-创科实业-0669.HK-持续夯实竞争优势，全球电动工具巨头行稳致远-240821

　　稳健增长的全球电动工具龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以OEM业务起家，通过并购多个知名品牌实现了企业OBM转型，目前已成长为全球电动工具龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司产品覆盖电动工具、手动工具、户外园艺工具及地板护理，旗下拥有Milwaukee、RYOBI、AEG、Hoover、Vax等多个业内知名品牌。据Frost&Sullivan，公司以16.6%的市场份额位居全球电动工具首位。2023年公司营收137.31亿美元，2018年至2023年CAGR为14.4%；归母净利润9.76亿美元，2018年至2023年CAGR为12.1%。毛利率连续15年提升，由2008年的30.8%提升至2023年的39.5%。

　　行业：电动工具赛道长坡厚雪，龙头份额有望持续提升。据Frost&Sullivan，2020-2025年全球电动工具市场CAGR达5.9%，预计2025年达到386亿美元，其中无绳化产品渗透率快速提升，2020-2025年无绳/有绳电动工具市场CAGR分别为9.9%/2.1%，预计无绳化产品渗透率将由2020年的47.0%提升至2025年的56.0%。市场格局方面，电动工具行业集中度较高，CR3为47.5%，由于电动工具具备较强的用户使用粘性，又叠加龙头公司具备电池生态优势，我们预计行业集中度有望进一步提升。

　　核心竞争优势：1）两大领导品牌：公司旗下Milwaukee、Ryobi均为行业领导品牌，通过长期持续的产品创新迭代和电池平台生态铸就高用户粘性和品牌壁垒。2）强劲产品力：公司率先布局锂电化无绳类产品，自研核心三电技术领先行业，持续快速迭代创新维持产品力的领先。3）深度绑定渠道龙头：深度绑定美国最大家装零售商家得宝，2023年家得宝渠道贡献公司44%的营收，渠道壁垒护城河深厚。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计2024/2025/2026年公司实现营业收入146.8/161.1/178.1亿美元，同比+6.9%/+9.7%/+10.5%；归母净利润分别为11.5/13.3/15.4亿美元，同比+18.2%/+15.3%/+15.7%，对应PE分别为21.2/18.4/15.9X。考虑到公司作为电动工具行业龙头，北美降息周期开启有望提振工具终端需求，叠加公司竞争优势凸显，份额+盈利能力有望持续提升，给予公司24年25x,目标价122.76港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　美国降息不及预期；关税成本上升；汇率变动；行业竞争加剧