国金证券-达势股份-1405.HK-新市场表现亮眼，盈利能力持续改善-240828

　　事件

　　8月28日，公司公告24年中期业绩，1H24收入20.4亿元/+48%，净利润1091万元/扭亏、净利率0.5%，经调整净利润5089万元/扭亏，经调整EBITDA 2.3亿元/+84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　H1净开店146家、完成全年计划61%，扩张速度超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至1H24末门店总数914家、较2023年末净增146家、增长19.0%，完成年初制定的全年新开计划（240家）60.8%、速度超预期，已覆盖33个城市、上半年新拓4城（江门、台州、金华、惠州）。截至24/8/20已增开31家、29家在建、21家已签约。

　　同店逆势增长，体现产品力、品牌势能强劲。餐饮整体压力偏大情况下，公司同店销售额同比+3.6%，单店日均销售额13515元/+10.1%，单量162笔/+16%、订单均价83.6元/-5%，均价下降主因高客单的外卖渠道占比下降（1H24外卖订单收入占比46.4%/-17.2pct），其中新增长市场中部分城市尚未开通外卖，预计未来开通后将对门店销售、客单形成拉动。

　　门店UE持续优化，集团层面费用率下行，规模效应逐步显现。1H24餐厅层面经营利润率14.5%/+1.0pct，主要成本项占收入比变动看经营杠杆向上效应持续，原材料27.3%/-0.3pct，员工成本27.4%/+0.5pct（主因拓展新市场提前储备人才、新市场培训成本相对高），租金相关开支9.6%/-0.3pct，折摊4.8%/-0.4pct，广告推广5.8%/-0.5pct。集团层面员工薪资（不含股权激励）5.5%/-1.9pc，集团层面折摊1.4%/-0.5pct，管理提效、规模效应提升，经调整EBITDA 11.4%/+2.2pct，经调整净利率2.5%/+3.8pct，盈利能力提升进度好于预期。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计24E~26E净利润0.19/0.43/1.99亿元，经调整净利1.1/1.6/3.2亿元、同比+1145%/+50%/+95%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　股票流动性风险，限售股解禁，客单价下降风险。