国金证券-恒力石化-600346-低成本高分红龙头开门红！-240422

　　业绩简评

　　恒力石化于2024年4月22日发布2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入583.9亿元，同比增加4.00%，环比减少5.33%；实现归母净利润21.39亿元，同比增加109.80%，环比增加77.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　核心板块PX有力支撑公司业绩：2024Q1 PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3180元/吨，同比走阔3.23%。与此同时，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q1煤炭价格均值为901.74元/吨，同比下降20.12%，原料成本下行叠加公司成本优化，炼化一体化项目毛利水平持续上升。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，伴随终端需求持续景气叠加原料价格下行，有望支撑公司业绩持续修复。

　　需求回暖或将提振公司化工板块业绩：2024年烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，2024Q1聚烯烃-原油价差均值2857.94元/吨，同比收窄10.53%，环比收窄1.24%。PTA产品价差自2023Q4以来较为稳定。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比收窄0.34%，环比收窄1.38%。如果化工产品消费需求能够回暖，叠加煤炭原料价格下降，化工板块盈利能力或将有所修复，公司化工板块业绩有望得到修复。

　　与沙特阿美签署《谅解备忘录》，持续延续双方良好贸易势头：恒力石化控股股东恒力集团有限公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，恒力集团与沙特阿美正在讨论沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份。与此同时，恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，或形成良性互补。

　　盈利预测、估值与评级

　　持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的投产，因此我们上调了2024年公司盈利预测，上调比例为6%，预计公司2024-2026年归母净利润为85亿元/100亿元/124亿元，对应EPS分别为1.21元/1.42元/1.76元，对应PE为12.88/10.98/8.85，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）引进战投实施不确定性风险；（2）原油价格变动影响公司盈利测算；（3）终端需求不景气风险；（4）项目建设不及预期风险；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）存在净利润被摊薄的可能；（7）不可抗力风险。