东方证券-德赛西威-002920-年报点评：智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新订单-240407

　　核心观点

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营业收入219.08亿元，同比增长46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4季度营业收入74.38亿元，同比增长54.2%，环比增长29.4%；归母净利润5.86亿元，同比增长19.1%，环比增长66.0%；扣非归母净利润6.03亿元，同比增长57.1%，环比增长79.6%。2023年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。2023年公司拟向股东分红每10股8.4元。

　　 4季度毛利率环比回升，现金流改善。2023年毛利率20.4%，同比下降2.6个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致；4季度毛利率21.5%，同比基本持平，环比提升2.8个百分点。2023年期间费用率12.9%，同比下降2.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.2/0.3/1.8个百分点。2023年经营活动现金流净额11.41亿元，同比增长87.2%，主要系销售回款增加。

　　智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。2023年智能座舱业务营收158.02亿元，同比增长34.4%；毛利率20.6%，同比下降0.8个百分点。公司传统业务持续开拓全球市场，突破VOLKSWAGEN、SEAT、AUDI、STELLANTIS、SKODA、TATAMOTORS、CAT等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场；第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面，AR-HUD已获项目定点，车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。2023年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、维持稳步增长。

　　智驾及网联服务业务快速成长。2023年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收44.85/16.21亿元，同比增长74.4%/167.4%；智驾业务毛利率16.2%，同比下降5.3个百分点，预计主要系产品结构调整所致。公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、小鹏、埃安、路特斯、极氪等客户车型配套量产，新获理想、埃安、极氪等超过10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点；毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单，网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、MERCEDES-BENZ等新客户。2023年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，随着以城市NOA为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率及费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元（原24-25年3.58、4.73元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，2024年PE平均估值41倍，目标价145.55元，维持买入评级。

　　风险提示

　　乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。