华西证券-资产配置日报：地方债加快发行预期再起-240508

　　每日行情的复盘与思考:

　　5月8日，权益市场回调，债券指数小幅波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证及沪深300指数分别下跌0.61%、0.79%，中证转债指数下跌0.19%，债券指数基本与前一日收盘持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　早盘央行延续单日20亿元的逆回购投放，今日资金面略微收紧，加权资金价格有所上升，R001上行6bp至1.88%，R007上行1bp至1.90%。存单方面，国股行一级报价变化不大，城商行呈现加价发行趋势，不过二级市场存单定价依然相对稳定，1年期品种为2.08%，3个月品种为1.92%。

　　早盘债市相对稳定，尾盘受到政府债供给预期变化的影响，各期限利率债收益率普遍上行，其中，过去几个交易日中表现较好3-5年品种今日上行较为明显，幅度在2.0-2.5bp左右，7-10年上行约1.0-1.5bp。分活跃券看，10年国债240004上行1.2bp至2.30%，30年国债230023上行0.8bp至2.54%，10年国开240205上行1.5bp至2.39%。

　　从定价因素来看，市场担忧点还是政府债净供给节奏。截止4月底，年内国债+地方债剩余待发额度约7.7万亿元，而去年5-12月政府债净发行7.3万亿元（包括1.4万亿元特殊再融资债），量级上基本相当。

　　地方债方面，截止4月底，新增专项债额度剩余3.18万亿，如需在7月政治局会议之前发行完毕，5-7月月均发行规模需超过1万亿。复盘单月发行超过1万亿的时期，历史以来仅有2022年6月，单月发行1.37万亿，当时要求当年6月底之前基本发完全年专项债额度。从理论上来说，专项债确有可能在7月底之前加速发行完毕，不过从当前实际发行节奏来看（5月专项债发行计划公布至13日），5月1-13日仅计划发行921亿元，虽然较4月发行有所提速，但远不及月均1万亿的节奏，专项债发行提速的信号有待观察。

　　国债方面，部分地区近期召开争取超长国债工作专题会，据5月7日湖州市发改委官微称，“会议强调，要把争取超长期特别国债作为当前工作的重中之重，上下联动、左右协同，全力以赴做好准备和向上申报”。由此可见，部分地方超长国债项目仍未上报至发改委审批，特别国债最快发行可能也在6月之后。

　　总的来看，如果特别国债发行延后至6月及以后，同时5月下半月专项债仍然没有大幅加速的迹象，政府债供给冲击可能来到6-7月，5月受到的扰动或小于市场预期。从今天的债市回调幅度来看，债市在定价地方债供给提速，接下来可能又修正，以此循环。

　　A股市场方面，今日股指普遍回调，逾4000只个股下跌，成交额再度缩量千亿元，来到八千亿元量级。北向资金流出幅度由昨日的21亿元扩大至40亿元，净流出主要集中在汽车及通信板块。风格方面，今日体现出一定规模效应，大盘品种整体优于中小盘品种，价值强于成长。整体来看，权益主线暂缺&板块轮动加剧的背景下，市场情绪边际降温，但波动程度仍处常规范畴之内。

　　大类行业来看，今日绝大多数板块回调，仅有三大行业上涨，分别为煤炭、农牧、银行。这主要系行情轮动加剧的环境下，跟随式的参与题材博弈的胜率偏低，但存量资金暂没有大幅流出的态势，进而涌入防御板块。公用事业、交通运输行业因同样具备红利防御属性，表现相对较强。此外，化工板块内部表现继续分化，前期领涨的氟化工、磷化工以及龙头品种有所转弱，仅小盘品种表现较强。地产板块今日转弱明显，资金博弈情绪加剧。和政府债发行预期扰动债市不同，权益基建板块依然明显走弱。

　　其他题材来看，出于糖尿病患者治愈以及免疫治疗相关论文的影响，细胞免疫概念表现较较强，合成生物日内也震荡走强。此外，昨日表现较强的商业航天出现下跌，低空经济也随之回调，KIMI相关的AI品种表现也明显较弱。往后看，板块轮动加剧的现象或有所缓解，可等待新的主线板块。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。