东莞证券-福莱特-601865-2024年半年报点评：上半年业绩保持稳健，二季度盈利环比改善-240902

　　投资要点：

　　事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　上半年业绩保持稳健增长，经营活动现金流入转正，二季度盈利改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年上半年，公司实现营收106.96亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增加38.14%；实现扣非后归母净利润14.80亿元，同比增加38.37%。2024H1，公司光伏玻璃新增产能释放，销售数量增长，叠加部分原材料及能源成本下降，带动公司毛利率同比提高4.66pct至23.78%；净利率为14.03%，同比增长2.82个百分点。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加。2024Q2，公司实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%；归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%；，毛利率为26.45%，环比提高4.98pct，净利率为14.92%，环比提高1.67pct，公司二季度盈利环比改善显著。

　　光伏玻璃行业冷修加速，行业供需结构逐步改善。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.5GW，同比增长27.1%，保持同比较快增长趋势。根据CPIA，2023年全球光伏新增装机量约为390GW，同比增长69.6%，预计今年将达430GW，同比增加10.3%。光伏玻璃作为光伏组件的必备辅材，随着过去几年需求的高速增长，光伏玻璃的扩产动力在2022年达到顶峰，并且主要的项目已于2022年点火落地，从2023年开始整体增速有所放缓。今年上半年，光伏玻璃产能持续增加，三季度以来2.0mm玻璃价格下滑超20%。受价格下跌导致盈利收窄影响，部分规模较小的光伏玻璃企业正在加速冷修使用年限已久的产能。截至八月底，行业已冷修产能超过1万吨，多个光伏玻璃新投资项目也宣布终止或延期，行业供需结构逐步改善。

　　公司产能稳步提升，加大研发投入力度。截至2024年6月底，公司的总产能为23,000吨/天，较2023年年底增加2400吨/天，其中2,600吨/天目前处于冷修状态。2024H1，公司研发投入3.26亿元，同比增加13.7%，研发投入增加较多，主要系公司研发项目增加，包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。

　　公司规模优势显著，具备广泛且稳定的客户资源。光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位突出。公司与国内外多家光伏组件头部企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与全球多家头部光伏组件龙头企业商建立了长期合作关系。

　　投资建议：公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，有望保持稳健经营，巩固行业领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.50元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。

　　风险提示：光伏行业波动风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料和燃料动力价格波动风险。