中信建投-匠心家居-301061-新客户拓展成果显著，自主品牌之路加速-240515

　　核心观点

　　23年公司营收19.21亿元/+31.4%；归母净利润4.07亿元/+21.8%；24Q1公司营收5.59亿元/+30.7%；归母净利润1.21亿元/+58.0%，延续高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司毛利率33.3%/+3.3pct、净利率21.6%/+3.7pct，同比提升主要系高端产品推新、成本回落及汇兑受益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司新客户拓展成果显著，24Q1获得24个全新客户，其中2个为“全美排名前100位家具零售商”。产品端，公司全新高端产品系列Moto Living新品预计24年进一步贡献增量。品牌端，公司加强海外自主品牌建设，预计年中MOTOGallery（店中店）模式的初步成果有望显现。

　　事件

　　公司发布2024年一季报。2024年第一季度公司营收5.59亿元/+30.7%；归母净利润1.21亿元/+58.0%；扣非归母净利润1.13亿元/+82.9%。经营性现金流净额7688万元/-8.5%；基本EPS为0.95元/股，同比+58.3%；加权平均ROE为3.95%/+1.15pct。

　　公司发布2023年年报。2023年公司营收19.21亿元/+31.4%；归母净利润4.07亿元/+21.8%；扣非归母净利润3.56亿元/+23.1%；经营性现金流净额5.30亿元/+100.9%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。基本EPS为3.18元/股，同比+21.8%；加权平均ROE为14.23%/+1.36pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5.0元（含税）、转增3股，现金分红比例15.7%。

　　单季度看，23Q4公司营收4.67亿元/+32.0%；归母净利润为0.85亿元/+9.9%；扣非归母净利润0.75亿元/+22.4%。

　　简评

　　核心品类智能电动沙发贡献增长，出口逆势高增。分品类看，1）智能电动沙发：23年实现收入14.26亿元/+46.3%，营收占比74.2%，毛利率为33.00%/-0.87pct，23年销量68.4万件/+39.1%，平均售价2086元/+5.1%。2）智能电动床：23年实现收入2.87亿元/+5.0%，营收占比14.9%，毛利率为36.69%/+3.50pct，23年销量13.8万件/-3.0%，平均售价2076元/+8.2%。3）配件：23年实现收入1.87万元/+2.8%，营收占比9.7%，毛利率为35.67%/+14.24pct，23年销量531万件/+2.5%，平均售价35.2元/+0.3%。4）其他产品：23年实现收入2155万元/-33.4%，营收占比1.1%，毛利率为46.10%/-4.22pct。

　　分地区看，1）境外：23年实现收入19.02亿元/+31.5%，营收占比99.0%，毛利率为33.89%/+1.51pct。23年公司88.31%的产品销往美国，子公司匠心越南23年实现收入15.17亿元/+50.1%，收入占比78.9%，净利润2.30亿元/+47.2%，净利润占比56.4%，净利率15.15%/-0.30pct。2）境内：23年实现收入1973万元/+23.2%，营收占比1.0%，毛利率为40.60%/-8.58pct。

　　新客户开拓成果显著、加强与零售商客户合作。公司积极维护与零售商关系，同时不断拓展新客户。2023年除了一名非美国客户，公司前十大客户与公司的交易金额均有上涨，上涨的比例从4.18%到653.87%不等，其中有4位客户的上涨比例超过100%，2024年一季度前十大客户均为美国客户，4位客户交易金额的上涨比例超过50%。2023年公司一共获得了34个全新客户，32个为零售商，其中5个属于“全美排名前100位家具零售商”。2024年一季度，公司进一步获得24位全新客户，全部都是零售商，其中2位属于“全美排名前100位家具零售商”。公司重视与零售商客户合作，2023年公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的69.14%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的56.06%，对公司在美国市场的营业收入占比达到63.45%。

　　高端系列Moto Living已获得千万美金订单，24年继续贡献增量。公司坚持产品的“独特性”和“优秀的品质”，从核心零部件的制造到终端消费者服务，全流程自主把控，凭借优秀的产品力、服务力，核新品类智能电动沙发优势突出，贡献主要增长。公司上半年在高点展会首次推出Moto Living系列产品，产品从8月底开始陆续出货，10月底、11月初陆续进入零售商店面向消费者销售，截至2024年3月底，已有45个客户的上千万美金订单。23年10月及24年1月展会的新品，预计将在12月下旬及2024年初开始发货。Moto Living系列产品零售价达到5000-6000美元/组合，助力公司品牌定位和形象进一步升级。

　　海外自主品牌建设发力，加大广告与行业内宣传。公司尝试在海外市场从ODM向OBM模式转型：①在以往定向户外广告的基础上，公司在24年4月高点展会拿到了电梯室内广告位；②扩大公司在拉斯维加斯的展厅规模，提升展厅、公司及品牌形象；③公司走访更多的零售门店，测试与验证品牌建设初步成果，预计年中MOTOGallery（店中店）模式品牌建设的初步成果有望显现。

　　产品升级推动毛利率提升，24Q1汇兑收益增厚盈利。23年公司整体毛利率34.0%/+1.4pct、净利率21.2%/-1.6pct，24Q1毛利率33.3%/+3.3pct、净利率21.6%/+3.7pct，公司毛利率同比提升主要系高端产品推新、成本回落及汇率高位影响。费用率方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%/-0.5pct、3.6%/+0.1pct、6.1%/-0.5pct、-1.6%/+3.2pct（汇兑收益减少）。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.0%/+0.1pct、3.3%/+0.5pct、5.1%/-0.7pct、-3.4%/-3.5pct（汇兑收益增加）。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为23.32、28.00、33.22亿元，同比增长21.4%、20.1%、18.7%；归母净利润分别为4.82、5.80、6.98亿元，同比增长18.4%、20.3%、20.3%，对应PE为19.9x、16.5x、13.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，海外高通胀下，加息可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩受汇率波动影响较，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。