光大证券-2024年6月6日利率债观察：OMO及MLF会降息么？-240606

　　1、OMO及MLF会降息么？

　　近两周以来，市场中对于6月份OMO和MLF降息的预期明显强化，投资者认为会降息的理由主要有以下两点：其一，受到“挤水分”的影响，预计5月份信贷数据偏弱，需要通过降息促进信贷的增长；其二，6月4日至今（注：6月6日）DR007已连续三日低于OMO利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们认为，以上两点并不构成OMO和MLF降息的充分条件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　其一，“挤水分”并不会明显影响金融支持实体经济的力度。在今年5月12日的报告《金融数据正在“挤水分”》中我们曾指出“‘挤水分’会对社融和M2等金融数据的增速形成影响，而且该影响还会在未来一段时间内持续存在……不过，由于被挤掉的这部分金融资源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未对实体经济形成实在的支撑，因此‘挤水分’所导致的金融指标读数的下降并不意味着金融支持实体力度的减弱。”

　　而且，“挤水分”还有助于增加金融支持实体经济的质效，进一步畅通经济金融的良性循环。一方面，其可以有效盘活存量贷款，将信贷资源重新释放给资金使用效率高的主体，提升每一单位货币信贷增长对于GDP的拉动力。另一方面，其可以在资金链条中移除不必要的“食利”环节，使得真正需要资金支持的企业得到更低成本的信贷资金。

　　显然，当前M2等金融数据增速下滑的主因并非实体经济有效融资需求的收缩，这与去年6月和8月降息前的情况明显不同。因此，此时通过降低MLF利率引导LPR和贷款实际利率下行的必要性和迫切性并不高。

　　而且，OMO和MLF降息对银行资产端利率的影响远大于负债端，这会给当前已处于低位的净息差带来更大的压力，其不仅会影响金融支持实体的可持续性，而且还容易为资金沉淀及“低贷高存”空转套利创造空间。

　　其二，我们尚需进一步观察DR007的走势。在今年1月15日的报告《应如何预测MLF利率？》中我们曾指出“MLF利率是货币政策工具之一，DR007是货币政策姿态的指针，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隐性地指示出MLF利率是否会变化……货币当局通常先引导DR007明显下行，如果DR007的下行不足以有效对冲不利因素，那么再使用MLF利率这个工具，这也是为何DR007下行领先于MLF利率的原因。”

　　在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5个交易日，DR007与7DOMO利率之间的平均利差依次为-77bp、-20bp、-14bp。近三日（注：6月4-6日）DR007皆为1.79%，与OMO之间的利差为-1bp，这与前述水平相差甚远。而且，DR007具有月初偏低、此后趋势性走高的规律。例如，2023年1月至2024年5月这段时间，每月1-5日DR007的均值为1.81%，至11-15日时便升至1.89%，而26-31日为2.04%。因此，我们还应持续观测DR007在未来一段时间内的走势。另外需要指出的是，今年1月份前6个交易日的DR007皆略低于当时的OMO利率，但该月OMO和MLF利率并未下行。

　　2、风险提示

　　不理性的预期引发市场快速波动。