光大证券-东鹏饮料-605499-2024年一季报点评：24年开局稳健，新品放量与省外扩张持续提供增长动能-240423

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.8亿元，同比+39.8%；归母净利润6.6亿元，同比+33.5%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+37.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　其他饮料发展势头强劲，省外市场拓展加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于公司产品与区域基本盘——东鹏特饮与广东区稳健增长，以及其他新品与省外地区收入放量，公司1Q24取得“开门红”。1）分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入31.0亿元，同比+30.1%，营收占比89.2%，同比-6.6pcts；其他饮料实现收入3.8亿元，同比+257.0%，营收占比10.84%，同比+6.6pcts，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为6.92%。2）分销售模式看，经销/直营/线上分别实现营收30.6/3.4/0.7亿元，分别同比+36.02%/+73.47%/+100.26%；经销/直营/线上的营收占比分别为88.1%/9.8%/1.9%，分别同比-2.4/+1.9/+0.6pcts。3）分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收9.2/5.0/5.3/2.9/3.9/4.3亿元，分别同比+9.5%/+48.1%/+54.5%/+1.6% /+69.1%/+95.4%。

　　原材料成本上行致使毛利率承压，期间费用管控严格。1Q24销售毛利率为42.8%，同比-0.8pcts，主要由于原材料白砂糖价格上涨，带动成本上行。根据Wind中国白糖（一级）的经销价，1Q24的每吨均价为6728元，同比+13.6%。费用端来看，1Q24公司期间费用率为19.1%，同比持平。其中，销售费用率为17.1%，同比+1.4pcts，主要系公司加大冰柜投放。管理费用率2.9%，同比-0.3pcts。综合来看，由于投资净收益同比减少，公允价值变动净收益同比减少，对外捐赠同比增加以及资产处置损失，1Q24公司实现销售净利率约19.1%，同比-0.9pcts。

　　优化经销商结构，天津基地开工建设强化北方市场布局。截至2024年第一季度末，公司已有2912家经销商，比2023年末减少69家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北的经销商净减少17/4/19/14/13/8家。产能方面，公司的华东浙江基地、华中长沙基地分别于2023年11月、2024年3月相继投产；天津基地已于2024年3月开工建设，预计2026年底投入使用，有利于公司未来进一步开拓北方地区；另外，公司拟于广东省中山市建立生产基地。产品端方面，24年公司将继续发力新品推广，重点推广东鹏补水啦产品系列：23年东鹏补水啦及东鹏大咖合计营收占比为5.11%；24Q1东鹏补水啦及东鹏大咖营收占比达到6.92%。另外，公司在无糖茶领域已新推出两个口味“普洱上茶”与“茉莉上茶”，消费者反馈良好。我们认为随着新品放量增长，将为公司长期稳健发展提供充足动能。

　　盈利预测、估值与评级：看好公司新品表现，我们上调公司24-26年归母净利润预测为26.84/33.72/40.81亿元（据前次预测分别上调1.9%/1.2%/0.9%），当前股价对应24-26年EPS分别为6.71/8.43/10.20元，当前股价对应PE分别为29x/23x/19x。维持“增持”评级。

　　风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。