中航证券-泰和新材-002254-2024年中报点评：Q2毛利率环比改善-240917

　　业绩概要: 2024H1公司实现营业收入19.5亿元(+0.55%)，实现归母净利1.17亿元(-45.4%)，对应基本EPS为0.13元，扣非归母净利润0.40亿元(-79.2%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2024Q2公司实现营收99亿元(同比+6.1%，环比+2.0%)，实现归母净利0.92亿元(同比+16.2%6,环比+267%),扣非归母净利润0.33亿元(同比-51.3%，环比+382%6);

　　氨纶持续投产，相关企业盈利能力分化: 2024年氨纶行业尽管需求有一-定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计,2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进-一步下滑,造成氨纶价格呈现单边下行趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%,新乡化纤氨纶毛利率2.05%,而公司毛利率为9.0%,吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力;

　　芳纶价格战正酣，公司据险而守:间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为级慢,整体防护领域需求有所减弱,传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入「1产品进行了价格方面的调整;对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场份额，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格出现了较大幅度的下跌;

　　营收保持平稳，毛利率环比提升:在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳(+0.55%)，我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增:长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1% (-8.8pcts),分产品来看,氨纶业务毛利率下降12.6pcts,主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts,2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts,价格战之下公司盈利能力维持较高水平,我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势明显，因此毛利率保持较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳,随着后续项目建设陆续达产原材料自产自用后，预计成本将进一步下降;

　　财务数据:财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少,所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响;货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金民士达公司首次公开发行收到募集资金所致;

　　芳纶涂覆项目继续推进:芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核,芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期;此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用;

　　产能持续增长，上下游不断延申产业链:报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%,预计达产后将进一步提升间位芳纶竞争优势;

　　投资建议:公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定,随着高端产品进- -步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先,明后年业绩有望触底回升。我们预计公司20242026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元，同比增长7.5%、19.6%、19.8%,实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元，同比变化-5.8%、30.4%、39.8%，对应PE22X、17X.12X,给予“增持”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等