西南证券-通信行业他山之石系列：卫星互联网专题（二），铱星星座商业模式分析-240409

　　铱星是目前唯一实现商用的星间组网低轨宽带星座。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1987年铱星（Iridium）公司成立，并被设计成为当时1G蜂窝网络的替代。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经历10年发射组网，地面网络已迭代至2G，商用推广失败的铱星濒临破产。但由于其独特的星间链路全球低时延通信能力，美国政府和军方给予其极大支持，使得铱星重组并将卫星星座迭代至宽带的铱星NEXT星座。目前，铱星依然是全球唯一实现商用的，具备全星座星间组网能力的低轨宽带星座，其通信速率能够达到1408Kbps，能够达到3G蜂窝水平，基本能够实现视频通话需求。

　　铱星在政府、商业和个人客户领域均实现了较好的商业闭环。

　　G端：铱星独特的星间组网技术极大减少了地面站的需求，能够保障全球低时延的即时通话，体现了极大的军事价值。因此美国军方以及太空部队自2001年起的20年间与铱星签订了一系列的通信服务合同，这为铱星贡献了稳定的现金流基本盘。

　　B端：铱星NEXT在其通信载荷之外，还设计了能容纳50KG的商业载荷空间。额外的商业载荷空间能够承载铱星的商业生态伙伴的其他功能，如Aireon（每年贡献超过7千万人民币的租赁收入）空管系统、AIS全球船舶跟踪系统等。这些商业载荷能够在卫星运行寿命内，将铱星与生态伙伴深度绑定，并持续贡献收入。叠加上铱星的IoT通信能力，实现了B端的稳定收入。

　　C端：铱星与其经销商保持开放的合作态度，允许将铱星的模块与服务和其他互补的软硬件结合销售，这使得公司经销商与终端客户数量稳健增长，到23年公司拥有400家服务提供商和经销商、228万名计费用户。此外，铱星和高通在23年在手机直连卫星方面开展了合作，在合作破裂后铱星自身推出了“星尘”计划，未来此项手机、平板、IoT直连卫星业务有望贡献业绩增量。

　　成本较为刚性，利润增长弹性大。公司主要的成本项为星座的折旧，折旧和摊销的费用占总收入的40%-50%左右，但在线性折旧的计算方法下，每年的折旧金额较为刚性，约为3亿元左右。在公司收入持续增长并跨过盈亏平衡线后，利润将加速释放。铱星在22年扭亏，22-23年公司收入利润弹性系数为7.9，可以看出利润具备较大的弹性。

　　铱星模式在国内具有较高的可复制性，关注卫星组件供应环节、服务运营主体以及终端商业场景的投资机会。在军事、地理测绘、低空or高空飞行器空管、船舶监控等场景，我国均有较大的市场空间，在星座组网完成并降本后，卫星服务渗透率或快速提升。组网前期建议关注星上/地面组件供应商；中后期可关注电信/卫星运营商、飞机/船舶/铁路通信终端运维商等场景的投资机会。

　　风险提示：卫星星座建设不及预期；卫星互联网普及不及预期；新进入者以及价格战等风险。