德邦证券-美联储周观察：劳务市场降温弱化紧缩预期-230903

　　核心观点：劳务市场数据降温让市场押注不再年内再加息，我们维持美联储11月加息25bps，24H1难降息的观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受职位空缺超预期走弱、劳务供给超预期走强影响，美国最新劳务供需缺口由332万大降至247万人，时薪增速超预期回落至+0.2%环比水平，市场一度交易“供给改善→缺口收敛→时薪走软→紧缩放缓”逻辑，后因制造业PMI与建筑开支超预期而终止，美债收益率重回上行轨道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，劳务市场紧俏程度边际放缓将进一步坐实美联储9月FOMC不加息的可能性，但8月CPI料再度回升（市场预期环比+0.5%）意味着9月点阵图难较6月下调。我们维持美联储将在11月加息25bps、2024H1难降息的观点。

　　联邦基金利率：交易员预期11月加息概率回落至35.4%，降息预期较上周提前至2024年5月。①近端加息预期：CME联邦基金期货模型显示，交易员预期9月加息概率仅6%，9月跳过而11月加息概率回落至35.4%（表1），上周为55.6%，主要受劳务市场降温影响。周二发布的7月JOLTS职位空缺数录得882.7万，预期950万。周五发布的8月非农就业数据中，新增非农就业18.7万，预期17万，前两月合计下修13.2万；劳动参与率由62.6%上升至62.8%，失业率由3.5%大幅升至3.8%，最新劳务供需缺口由332万大降至247万人，时薪增速超预期回落至+0.2%环比水平，市场一度交易“供给改善→缺口收敛→时薪走软→紧缩放缓”逻辑。随后公布的制造业PMI与建筑开支均超预期改善，导致美债收益率重回上行轨道。②远端降息预期：CME联邦基金期货模型（表1）和彭博分析师问卷调查（图1）均显示，在当前[5.25,5.5]%利率区间下，交易员与分析师预期首次降息时点为2024年5月。亚特兰大联储主席Bostic表示，美联储的限制性政策是适当的，仍应保持谨慎和耐心，以免面临过度收紧并造成不必要的经济痛苦的风险，但也不赞成短期内放松政策（not favor easing policy any time soon）1。非农数据发布后，克利夫兰联储主席Mester表示，尽管劳动力市场在再平衡方面取得进展，但就业市场仍然强劲，通货膨胀指标有所改善但改善仍然较小（less so）2。

　　美联储资产负债表：缩表延续，TGA继续回补，净流动性回升。本周美联储总资产减少182.64亿至8.17万亿美元（表2）。①资产端：证券资产减少139亿至7.51万亿美元（美国国债增加3.45亿，MBS减少142.7亿）。贷款工具减少20.64亿至2505.6亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增7.17、1.41、-28.02亿美元（图10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增-22、1、2亿美元（图12）。②负债端&净资产：本周美联储负债减少374.25亿美元至4.97万亿美元（逆回购减少1141.91亿至1.998万亿美元、TGA增加846.71亿至5007亿美元），银行准备金余额增加191.62亿至3.20万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加110亿美元（图15）。

　　风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩