光大证券-白酒行业跟踪点评：基本面预期改善有望支撑反弹持续-240312

　　经济预期改善触发板块估值修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济预期改善叠加场内资金风格切换，3月12日核心资产及顺周期板块集体上涨，其中食品饮料板块涨幅3.49%，白酒板块涨幅4.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为从食品饮料板块自身基本面角度看，有以下变化支撑反弹持续。

　　酒企库存消化顺利，头部企业回款目标有保障，估值的确信度提升。相较于节前较为谨慎的市场预期，24年春节白酒动销持平甚至略超预期的现实在节后进一步被市场所确认和接受。以春节作为观察产业趋势的样本，市场逐步演绎出以下可做线性外推的乐观判断：

　　（1）全国性强势品牌/单品，春节期间动销同比增速表现优秀（如千元价格带的五粮液、次高端价格带的青花汾酒等）；泛全国性品牌在其自身强势市场动销增速继续维持较快增长（如青花在山西省内、国窖在四川/华北/嘉湖地区等）。头部酒企在核心粮仓动销增速强于发货增速的跟踪，减轻了市场对酒企库存压力的担忧，从而增强了市场对24年酒企盈利预测的确信度。根据wind一致盈利预测，节后市场对板块整体盈利预测估值的调整已趋于平稳（23年存在盈利预测的阶段性下修），截至2024/3/12，白酒板块24/25年动态P/E估值为20/17倍，食品饮料指数动态PE估值分位点接近3/5/10年维度的24%/21%/39%。换言之，核心品牌春节动销表现强化市场对板块底部的信心判断。

　　（2）伴随渠道端库存压力的缓解、4次节庆大众宴席消费的验证（23年至今两个春节叠加端午和中秋）、五粮液减量缓释经销商压力、酒企优化费用投放管控价格秩序等现象的发生，市场对今年淡季批价上挺的信心再次被触动。相较于去年同期，今年的淡季我们已观察到那些具有良好的厂商关系、较强的品牌力和消费基础的名酒主线产品纷纷挺价，主流单品批价的提升或是二季度白酒板块进一步实现估值修复的核心驱动力。

　　（3）商务需求偏弱已经被充分定价，居民消费韧性超预期或被低估。白酒的品类属性注定了其金融属性的释放依赖于经济通胀，次高端的价格上移和次高端酒企的全国化扩张依赖于经济需求的恢复。以上两大逻辑在过去3年经历了显著杀估值的过程。但是，我们也可以关注到白酒的需求结构出现了变化，在产业端的表现则是家庭宴席场景重要性的提升、营销方式从招商汇量向网格化扁平化精细化转变等。因此，我们认为在24年应该给予居民消费以及宴席场景更大的关注度。从简单的逻辑上看，宴席成为雪中送炭，商务需求是锦上添花也是β的来源。

　　强化两条白酒阿尔法主线的布局信心。24年春节前后的集中调研，让我们感受到的另外一个重要趋势是在酒厂和经销商两个环节份额进一步加速向头部集中。在这种产业趋势下，我们认为可以强化两点布局阿尔法标的的信心：（1）小区域、高占有、享受本地市场价格带红利（下沿价格带的刚性升级以及上沿价格带的消费下移）的公司；（2）消费场景高度集中的背景下，具备清晰的战略高度和方向且具备较强执行力的公司。

　　投资建议：春节平稳过渡提升市场信心，一季度头部酒企打款任务基本顺利完成，估计一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐：①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。

　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。