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报告要点:
金徽酒:甘肃领先酒企,深耕西北、布局全国
1)甘肃领先酒企。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是我国甘肃省领先酒企,地处秦岭腹地、嘉陵江畔,毗邻世界自然遗产九寨沟。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022年,公司收入/归母净利为20.12/2.80亿元,2011-2022年GAGR分别为10.27%/11.41%。23Q1-3,公司收入/归母净利为20.19/2.73亿元,同比+29.32%/+27.55%。
2)亚特集团重获公司控制权。2022年9-11月,海南豫珠向亚特集团转让金徽酒8%股份、豫园股份向亚特一致行动人陇南科立特转让金徽酒5%股份,亚特集团重获公司控制权,控制公司26.57%股权,实控人为李明先生。
甘肃白酒市场规模约70-80亿元,地产酒较强势
1)2022年,甘肃白酒市场规模约70-80亿元。甘肃地产酒较强势,根据乐酒圈数据,2020年,省内市占率前三均为地产酒,金徽酒市占率领先,省内市占率约达24%。目前,甘肃主流白酒价格带为30-60元,未来仍存提升空间。
2)西北五省白酒市场规模约400亿元,其中陕西省市场规模最大,约达150亿元。西北酒企得益于多年深耕、运输成本优势(西北地广人稀,外来酒企运输成本高)及区域对本地酒企的偏好等因素,各省/自治区都有强势的地方酒企。金徽酒2022年的收入规模位居甘肃酒企第一、西北酒企第二。
公司省内基本盘稳固,全国化加速
1)公司省内市占率约24%,深度分销+大客户运营双轮驱动。2020年下半年,公司向“深度分销+大客户运营”双轮驱动模式发展,以省会兰州为切入口,按区域划分罗列省内所有规模以上企业,与经销商一起BC联动开拓大客户资源,增强密集度,进一步提升省内市占率。
2)全国化提速,布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时,积极拓展西北市场,新开发华东市场、北方市场,并发力互联网市场。2022年,公司省外收入达4.64亿元,17-22年收入CAGR达33.90%,占比从17年的8.10%提升至22年的23.09%。
引入外部知名咨询公司,产品、营销打法清晰
公司引入波士顿(BCG)、美世等国际领先咨询公司,对公司发展中战略执行、业务变革、工作流程、运营机制和管理能力存在的问题进行系统梳理和提升,形成系统性打法:
1)产品定位明确,组织结构清晰。公司主要以年份系列、柔和金徽、星级系列布局省内全价位带,以老窖系列、能量金徽、金奖系列分别切入华东、北方及环甘肃、县城乡镇市场。
2)组合营销打法,树立品牌认知。公司通过“广宣投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”组合营销打法,打造品牌势能,提升影响力。
盈利预测及投资建议
我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.74/4.94/6.35亿元,同比增长33.50%/32.12%/28.53%,对应3月11日PE29/22/17倍(市值107亿元),给予“增持”评级。
风险提示
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