光大证券-韦尔股份-603501-跟踪报告之十四：24Q1业绩同环比高速增长，CIS龙头开启新成长周期-240506

　　事件：

　　（1）韦尔股份发布2023年报，23年公司实现营收210.21亿元，同比上升4.69%；实现归母净利润为5.56亿元，同比-43.89%；实现扣非归母净利润为1.38亿元，同比上升43.70%；主营业务毛利率为21.62%，净利率为2.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）韦尔股份发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收56.44亿元，同比上升30.18%，环比-4.96%；实现归母净利润5.58亿元，同比上升180.50%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比上升2476.81%；毛利率27.89%，同比上升3.17pct，环比上升4.99pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　手机50M产品线助力公司高端化，汽车持续放量，驱动公司开启新一轮CIS成长周期。公司2023年CIS产品实现营收155.36亿元，占主营业务收入比例74.10%，较22年增加13.61%。其中手机CIS业务营收77.79亿元，受益于23年公司OV50H/OV50K产品放量增长以及下游手机库存去化，公司手机CIS业务实现了44.13%的增长。目前，公司50H产品已用于多款旗舰机主摄，基于LOFIC技术的OV50K产品可提供出色的HDR，已搭载至荣耀Magic6旗舰机型，在国产替代的浪潮中有望与更多品牌高端机型合作。我们认为，50M系列产品的市场反馈已证明公司技术实力，安卓高端CIS国产替代已然开启，随着手机大盘整体弱复苏以及后续50M系列产能的逐步缓解，公司手机CIS业务有望突破上一周期高峰。公司2023年汽车CIS实现营收45.47亿元，较22年增长25.15%。得益于公司汽车CIS在舱内、环视具备的领先优势，公司汽车CIS业务营收稳步增长，车载业务已成为核心增长引擎。

　　成功研发OLEDDDIC产品，模拟解决方案市场拓展至汽车市场。2023年，公司触控与显示解决方案业务实现营业收入12.50亿元，占主营业务收入的比例为5.96%，较22年减少14.97%，主要原因为2023年智能手机LCD-TDDI全球需求量下滑带来的需求波动。目前公司已开发出适用于智能手机的OLEDDDIC产品，已得到中国领先的面板供应商测试和批准。市场开拓方面，公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，在原先的消费模拟IC及分立器件的产品矩阵上引入了新的车用模拟IC，扩大产品版图，公司推出的摄像头电源管理芯片ORX1210与车身控制单元的系统基础芯片OKX0210或为业绩增长提供新的动力，料后续随着下游需求回暖，公司该业务盈利能力有望修复。

　　底层技术强大，车载平台25-26年有望陆续进入业绩收获期。公司半导体设计研发成果显著，稳定加大研发投入。手机方面，搭载公司HDR技术的CIS能够有效去除伪影，实现极高对比度场景还原，50M系列产品助力公司安卓高端CIS国产替代。汽车方面，公司推出的OX08D10在高级驾驶辅助方向前进，国内与海外市场持续放量。同时，公司预计在2024下半年推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品，Serdes、PMIC、SBC等也将逐步推出，25-26年有望陆续进入业绩收获期。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到消费电子下游复苏不及预期，我们下修公司24年归母净利润预测为30.37亿元（调整比例为-20%），维持25年归母净利润预测为43.63亿元的预测，新增26年归母净利润预测为53.24亿元，对应目前PE估值为41X/28X/23X。我们持续看好公司手机业务高端化趋势、车载平台布局和未来发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发或客户导入进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。