光大证券-通灵股份-301168-2023年年报&2024年一季报点评：接线盒龙头地位稳固，互联线束产品增长势头强劲-240423

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入15.40亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长42.59%，拟每10股派发现金红利1.68元（含税）；2024Q1公司实现营业收入4.09亿元，同比增长24.20%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少3.77%，环比增长80.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　接线盒销量稳步提升，互联线束产品收入规模快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　随着光伏装机规模的快速增长，公司核心产品的销售规模均实现明显提升。2023年公司接线盒销量同比提升37.33%至8024.95万套，但是市场竞争的加剧使得公司市占率面临一定压力，根据公司测算2023年接线盒市占率同比减少2.24个pct至11.73%；2023年公司二极管接线盒/芯片接线盒营业收入同比+24.75%/-12.07%至10.00/2.45亿元，毛利率同比+6.36/+5.74个pct至20.00%/23.97%。此外，公司互联线束产品呈现出强劲的增长势头，2023年营业收入同比增长117.59%至2.09亿元，毛利率同比增加11.60个pct至33.68%，已成为公司新的业绩增长点。

　　2024Q1公司营业收入规模保持稳健增长势头，但归母净利润同比有小幅下滑，我们认为核心原因是竞争加剧和出货产品结构的季节性波动使得公司的盈利能力在2024Q1出现下滑，2024Q1公司毛利率同比减少2.65个pct至18.90%。

　　持续加码研发投入，布局汽车零部件产业有望发展为公司新的成长曲线。

　　公司高度重视自主研发并不断升级改造产品，2023年研发投入同比增长41.77%至0.74亿元，占营业收入的比例增加0.62个pct至4.81%。此外，截至2024年4月公司已经完成对江洲汽车有限公司控股权的收购并积极探索第二赛道产品线，未来有望完成对汽车零部件产业的布局并形成利润及现金流贡献。

　　维持“买入”评级：受行业竞争加剧等因素影响，公司接线盒市占率面临一定压力，在暂不考虑汽车零部件贡献收入和利润的情况下，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润2.60/3.02/3.48亿元（下调33%/下调40%/新增），当前股价对应24年PE15倍。公司接线盒市占率虽阶段性面临压力但仍处于行业领先地位，未来出货规模将随着市场需求的增加而稳步提升；此外公司互联线束产品的出货量快速提升和布局汽车零部件产业后的发展有望给公司贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；行业竞争加剧致接线盒产品售价降幅超预期；芯片接线盒销量不及预期。