安信证券-彩讯股份-300634-Q3现金流改善明显，开创AI邮箱新范式-231102

　　事件概述：

　　近日，彩讯股份发布《2023年第三季度报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年前三季度，公司实现营业收入10.93亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润为3.07亿元，同比增长91.72%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长29.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3现金流明显改善，邮箱实现全栈信创适配

　　单Q3来看，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润5,607.61万元，同比下降7.46%；扣非归母净利润为6,784.20万元，同比增长25.14%；经营活动现金流量净额6,979.85万元，同比增长约70%，现金流改善显著。

　　随着信创产品日益成熟，信创的建设将逐步在更多关键基础设施行业展开。彩讯凭借国产邮件全系核心技术，研发在全栈国产环境下运行的大容量高并发安全可控的邮件系统。公司目前已完成华为鲲鹏、飞腾等国产化芯片服务器，银河麒麟、统信UOS等国产操作系统，东方通、金蝶天燕、宝兰德等国产化中间件，达梦、人大金仓、巨杉等国产化数据库以及华为昇腾AI服务器等软硬件兼容性认证。此外，针对华为产品线，获得了泰山服务器、鲲鹏私有云、公有云三个认证，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴及政务云合作伙伴。

　　携手中国移动，AI新品引领科技创新新纪元

　　今年10月，在以“算启新程智享未来”为主题的2023中国移动全球合作伙伴大会上，中国移动重磅发布AI云盘、移动认证、AI邮箱等多款AI应用产品，并正式开启内测。彩讯股份作为中国移动的重要合作伙伴，深度参与了AI云盘、AI邮箱等产品的打造。其中，新版139邮箱支持“AI总结”、“AI回复”、“智能写作”等功能，还可通过快捷指令迅速找到会议邀请、工作计划、工作通知等，各类工作文档一键快捷生成，并对现有内容进行优化。我们认为，彩讯有望重新定义AI时代的邮箱范式，打造生成式AI在B端应用的典型场景，为公司邮箱业务带来增长新动能。

　　随着AICG浪潮的掀起，彩讯股份率先成为百度“文心一言”的首批生态合作伙伴，陆续与智谱AI、360等大模型厂商达成框架合作，共同致力于推广基于大语言模型的行业应用。彩讯基于大模型，通过1+N+X模式构建数字助理产品——AIbox，即通过一套工程框架实现端到端工程落地，通过N个构建范式，实现应用的统一构建体验和构建中间件，在安全、成本条件下，为X个应用进行分层分级分批升级。

　　把握通话流量场景，布局5G视频秘书应用

　　今年10月，由中国移动和彩讯股份联合推出一款基于人工智能技术的5G视频秘书服务产品在中国移动全球合作伙伴大会星动馆会场正式亮相。“5G视频秘书”是一款融合了5G通信、AI智能语音、元宇宙等新兴技术，提供更高清、更智能、更炫酷的电话代接服务的新型通信产品。与传统的留言产品不同，5G视频秘书能够以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，让每个人都可以拥有一个随身智能秘书。根据官方公众号披露，5G视频秘书现已能实现通知、邀约、快递外卖等数百个常用电话场景；同时面对当下防不胜防的骚扰、诈骗电话，5G视频秘书也为用户带来了快速标记、智能拒接的能力，为用户提供防骚扰防诈骗安全保障。目前，视频秘书已有超过30个上线运营的虚拟人产品，同时支持虚拟人DIY技术，并联合旗下公司与知名IP共同打造“数智人”，利用IP本身的流量，开展IP运营。公司将在通信运营商数智化转型中，挖掘更多的元宇宙产业场景和发展机遇。

　　投资建议：

　　公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为15.60/20.35/26.19亿元，归母净利润分别为3.69/4.28/5.13亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为28.70元，相当于2024年30倍的动态市盈率。

　　风险提示：

　　行业信创落地不及预期，AI产品落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险，假设不及预期。