华福证券-可选消费行业2023A&2024Q1财报总结：经营质量愈发重要-240505

　　基数效应下，2023年可选消费表现分化，24Q1整体趋势向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】家电：23年内销回暖，补库驱动外销改善，23年稳健增长，24Q1趋势延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）纺服：23年线下客流回暖，品牌如期修复，低基数+海外去库尾声，23Q4明显复苏，23年整体表现稳健。两轮车：23年品牌竞争加剧，营收略有下滑，23Q4以来逐步修复。宠物食品：内销高景气+外销补库，23年实现较快增长，24Q1低基数下明显修复。

　　内销方面，社零数据整体向好，消费者信心逐步修复，可选消费内销整体呈改善趋势。家电：受益于高温天气，空调高景气拉动白电板块景气增长；扫地机器人以价换量、以及按摩类小家电需求复苏拉动生活电器增长；大小厨电板块表现仍然有所承压。纺服：品牌如期修复，男装优势延续；运动保持韧性。两轮车：国内行业竞争加剧，23年内销增速有所放缓，24年行业竞争有望趋缓，产品结构升级有望驱动内销提速。宠物食品：本土品牌提质升级，国产替代趋势加速。

　　外销方面，家电：补库驱动23年家电出口逐季改善，欧美消费需求韧性凸显，叠加“一带一路”等新兴市场贡献增量，24年家电出口有望延续稳健增长。纺服：受海外品牌去库存影响，23年纺服出口承压，当前海外去库存进入尾声，24Q1已有改善趋势，预计订单环比提速明显，24年纺服出口有望逐步改善。两轮车：国产大排量摩托车出口持续高景气，电动两轮出口仍处起步阶段，有望持续贡献增量；宠物食品：受去库存影响，23年出口呈现前低后高，在补库+低基数驱动下，宠物食品24年有望恢复至常态增长。

　　盈利端：可选消费23年毛利率整体呈改善趋势，但在竞争环境下，期间费用率有所提升，净利率稳中向好。在原材料、海运费、结构升级、汇率等因素驱动下，可选消费23年毛利率整体呈改善趋势。费用端，23年可选消费板块期间费率同比不同幅度提升，预计主要系消费信心低迷及行业竞争加剧推高费率表现，24Q1随着业务规模恢复及主动降本控费的推进，各板块的期间费率稳中向好。综合来看，23年家电板块净利率稳中向好，纺服品牌端盈利能力承压，纺服代工龙头修复显著。展望24年，原材料价格波动或对家电板块毛利率有所影响，但家电龙头具有较强的成本端传导能力，毛利率有望实现稳中有升，降本增效驱动下企业费用率有望收敛，24年可选消费净利率有望延续稳中向好趋势。

　　经营质量：可选消费经营稳健。家电净现比持续提升；存货周转速度有所改善；应收&应付账款周转率保持稳定；家电ROE持续优异，股息率表现突出。

　　投资建议：

　　家电：1）全球格局变迁背景下，关注中国家电品牌出海冲击全球龙头大趋势，叠加以旧换新政策持续助力内需修复，建议关注已在海外有较多布局的大家电龙头海尔智家、美的集团、海信视像、TCL电子，以及积极发力出海东南亚蓝海市场的小家电飞科电器、小熊电器、两轮车出海九号公司、春风动力、发力出海欧美且低基数持续修复的极米科技、全球小家电制造龙头&擅长爆款研发与营销的新宝股份等；2）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技、科沃斯；3）关注人口基数庞大、高收入高储蓄、正在进入退休潮的60后消费，建议关注定位中高端品质生活的苏泊尔、九阳股份等；4）巴黎奥运会7月份即将开幕，黑电有望迎来主题投资机会，建议关注海信视像、康冠科技。

　　纺服：国内、越南纺织品&服装出口数据好转，海外运动品牌去库接近尾声带动代工订单显著改善，叠加产能利用率回升，收入、利润有望取得改善；国内服饰消费延续弱复苏趋势，基数效应+奥运会赛事营销，看好运动结构性机会。代工制造恢复能见度高于下游品牌，建议优先布局业绩修复+估值提振的代工板块。建议把握以下逻辑主线：1）制造出口基本面恢复能见度高，且代工龙头核心订单恢复+新客户高成长逻辑下收入端达成目标确定性高，叠加产能利用率回升带动规模效应体现，建议关注申洲国际、华利集团、健盛集团。2）运动24年在赛事营销提振+新产品发行背景下有望提振流水与店效，建议关注品牌力明显提升、订货会增长亮眼的361度。3）看好出海趋势以及优先入局服饰品牌，建议关注安踏体育、开润股份、森马服饰。

　　宠物：宠物主粮具备高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，叠加当下情绪消费需求旺盛、生育率结婚率下降等趋势，建议积极关注宠物赛道。关注近几年消费者认知提升拐点带来的国产替代、竞争格局重塑的投资机会，建议关注内销自主品牌持续引领、基础研发+营销教育实力强劲、麦富迪+弗列加特双品牌成长的乖宝宠物、出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份、外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；对美出口关税进一步上调；地缘冲突导致海运费上涨；竞争格局恶化。