财通证券-保险行业上市险企9月保费追踪：寿险负增符合预期，新车销量回暖驱动车险增速抬升-231018

　　寿险：消化停售+提前为2024年开门红蓄力，负增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q1-3上市险企寿险保费收入增速分别为：人保（+10.4%）>太保（+7.9%）>平安（+7.2%）>国寿（+4.5%）>新华（+3.7%），其中9月增速分别为：人保（-2.5%）>平安（-4.2%）>太保（-5.5%）>国寿（-7.2%）>新华（-9.9%），国寿负增较大主要源于其以于9月转向2024年开门红预收，其他公司业务重点以增员、蓄客为主，亦是为开门红蓄力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新单保费看，2023Q1-3、Q3平安个人业务新单分别同比+28.9%、+25.4%，人保寿险Q1-3、9月单月新单同比分别+15.1%、-15.7%。

　　我们预计，2023Q3国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为20%、+15%、+20%、+78%、+9%、+7%，1-3Q分别为+10%、+28%、+29%、+23%、+25%、+14%，全年+9%、+22%、+20%、+25%、+20%、+6%。Q3的NBV增速分化的原因在于：在7月NBV高增的支撑下，预计平安、太保Q3NBV有望实现双位数增长；新华在基数极低的情况下，预计Q3NBV将实现高增长；而国寿8月中下旬陆续开始开门红预收，因此当年业务增速下滑较多。

　　预计2024年开门红有望实现大个位数至双位数正增长，源自于：一是，预计“挪储”现象明年将持续，保本保息的储蓄险仍有相对竞争力；二是，3.5%预定利率产品停售下，险企23年业绩达成情况较好，24年开门红预收提前；三是，代理人渠道增员改善+绩优代理人企稳且产能大幅提升，有助于支撑明年的业绩增长；四是，保障型产品占比已达低位，继续下探空间有限，且经济企稳也有望带来保障型产品需求回暖。

　　财险：车险增速环比改善，非车险表现分化。23Q1-3上市险企财险保费收入众安（+28.5%）>太保（+11.8%）>人保（+7.5%）>平安（+1.8%），其中9月保费增速分别为太保（+11.2%）>人保（+6.1%）>众安（+2.1%）>平安（-4.1%），众安低增长主要受高基数影响（去年9月同比+89%），平安负增主要受非车险拖累（Q3同比-34.1%），预计主要受责任险、保证险拖累。

　　当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看：

　　1）车险：9月单月同比+6.8%，环比改善1.1pct，Q1-3同比+5.5%，增速向好预计主要受新车销量回暖驱动，9月汽车销量同比+9.5%。金融监管总局自6月下发《关于规范车险市场秩序有关事项的通知》后，9月再次发文剑指车险手续费竞争，重申了从严监管的态度与决心，预计强监管下车险市场无序竞争有望快速降温，行业回归理性后，定价、服务、品牌等将成为车险竞争的核心，大型险企优势明显，车险增速有望维持在6%左右。

　　2）非车险：9月当月同比+5.1%，Q1-3同比+9.6%，低增长主要受9月信用保证险（-35.7%）负增及农险（+1.2%）、意健险（+0.8%）低增影响，但责任险（+15.2%）、企业财产险（+13.2%）、货运险（+20.8%）、其他险种（+20.7%）实现了较好增长。全年维度看，随着经济修复，公司非车险业务仍有望维持双位数增长。

　　投资建议：随着经济逐月稳步恢复，市场预期也将有所修正，资产端修复动能持续；负债端开门红销售预期向好，并后续将有进一步数据确认，叠加Q4的估值切换行情，重视保险股当前的配置机会。截至10月17日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.80、0.56、0.53、0.43倍，历史估值分位分别处于29%、5%、16%、10%；友邦、太平的2023PEV分别为1.43、0.14倍，历史估值分位分别处于8%、3%，估值低位。推荐中国太保、中国平安。

　　风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。