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投资要点
公司公布2023年报及2024年一季报:1)2023年:营收44.38亿元/yoy+12.37%,归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%,扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%,扣非净利增长与收入增长基本匹配,归母净利润增速低于收入,主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2)2024Q1:营收11.0亿元/yoy+12.48%,归母净利润9605万元/yoy+6.59%,扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%,收入增长主要来自量增驱动,利润端增长略低于收入端,主要来自羊绒业务影响(收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长,其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1)分产品看,23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%,各项业务均实现双位数以上收入增长。2)拆分量价来看,毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%,羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%,羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中:①销量方面,保持良好增长势头,公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现;②价格方面,2023年澳毛均价同比下滑12%,但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升,主因产品结构调整,即高支纱与细支羊毛销售占比提升;毛条价格随澳毛价格下跌;羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。
24Q1毛精纺纱线量增价跌,羊绒业务对盈利有所拖累。1)毛精纺纱线:24Q1收入同比+11.9%,其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨,当前羊毛价格处于历史底部,我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率,往后看公司业绩有望受益;2)羊绒:由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降,以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用,羊绒业务盈利水平有所下降。
24Q1毛利率、期间费用率均提升,归母净利润率小幅下降。1)毛利率:24Q1同比+0.64pct至19.91%;2)期间费用率:24Q1同比+1.31pct至8.4%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%,财务费用率上升主因长期负债(23年收购羊绒资产)增长导致利息费用增加。3)归母净利润率:综合毛利和费用率指标变动,24Q1同比-0.48pct至8.73%。
盈利预测与投资评级:公司为国内毛精纺纱生产龙头,2020年提出宽带战略,切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务,在宽带战略指导下,23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业,24Q1收入继续保持双位数增长趋势,24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复,公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响,我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元,增加26年预测值6.08亿元,对应24-26年PE分别为12/10/9X,公司上市以来保持稳定分红比例50%左右,近4年股息率4%以上,分红收益稳健,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、汇率波动
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