华泰期货-美联储系列五：6月政策不变，长期展望继续调高-240613

　　宏观事件

　　北京时间2024年6月13日凌晨2点，美联储公布6月利率决议。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）会议声明仅修改了对通胀的表述，从5月的“缺乏”进一步向2%回落的动能转向“小幅”动能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）美联储维持利率不变。3）美联储继续执行缩表政策。

　　核心观点

　　美联储6月货币政策操作符合预期

　　美联储利率政策继续按兵不动，继续执行减债政策。一方面，金融市场和实体经济对于货币政策的感受存在差异（图3），货币条件仍宽松，声明中修改了对通胀回落的表述以反映5月通胀数字变化，但是鲍威尔发布会上继续表达目前对通胀回落至2%的信心不足。另一方面，实体经济的预期短期改善，服务业PMI指数再次收复50的景气线，且5月非农就业显示劳动力市场增长短期还没有想象中那么差，这为美联储短期“不急于放松”提供了政策空间，美联储的减债政策延续，且在经济展望中继3月份上修了中性利率预期后，进一步调高了利率路径（2024年+50BP，2025年+20BP，长期+20BP）。

　　美联储通过预期管理呵护美元资产

　　美联储基准利率维持不变，关注市场6月流动性压力演绎。一方面，美联储短期利率继续保持5.25%-5.50%高位，进一步上调长期中性利率展望，在对冲了欧央行6月展望鹰派的压力同时，短期扩大了美欧利差，预计将有利于美元资产短期保持在压力线之上维持着政策转变前的“乐观”（图6）。另一方面，美国5月ISM非制造业指数回升至53.8，高利率之下美国服务业经济虽有4月数字上的波动但保持“韧性”，这也带来鲍威尔等美联储官员认识中的核心服务通胀继续对整体通胀施加上行压力。

　　6月非美金融市场和大宗商品市场影响短期负面。短期来看，随着金融市场短期“确认”了美联储下半年1-2次降息的定价（图1），全球货币政策的博弈显示6月的政策预期差加大，美元指数或将重获向上的动能（图17），关注全球市场的流动性风险，美元资产表现预计好于非美资产和实物资产。中期来看，随着年中往后美国核心通胀的可能再次回升，下半年美联储或面临二次“加息”的抉择，尽管当前美联储暂时“排除”了这一选项，时间上关注三季度对美欧政策预期分化加剧的定价风险（从6月美联储对远期预期上的上修利率中枢，到对下半年降息转向加息的定价修正）。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险