华泰期货-中国财政系列二：支出强度回落-240625

　　宏观事件

　　北京时间2024年6月24日财政部公布2024年1-5月财政收支情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中：

　　一般公共预算收入同比-2.8%（增值税-6.1%，个人所得税-6%，印花税-18.6%、企业所得税-1.7%；消费税+7.2%、出口退税+21.2%）；一般公共预算支出同比+3.4%（社会保障和就业+4.5%；教育+2.3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）政府性基金预算收入同比-10.8%（中央+9.8%，地方12.8%）；政府性基金预算支出同比-19.3%（中央+ 20.1%，地方-19.9%）。

　　核心观点

　　■一般公共预算

　　一般公共预算收入：5月一般公共预算收入进度43.3%，低于过去五年同期均值1.9个百分点，较1-4月进一步变慢，显示出实体经济名义增长的压力对于财政收入拖累加深，5月CPI同比增速保持着+0.3%的正增长，低通胀特征依然比较明显。从收入结构来看，5月与经济增长相关的增值税和企业所得税等收入增速仍偏低，且从增速变化来看，企业所得税回落而出口退税增加，暗示出口改善的不可持续性。其中证券交易印花税同比增速依然-50.8%，去年8月份“证券交易印花税减半征收”政策影响延续。

　　一般公共预算支出：5月一般公共预算支出进度38.0%，高于过去五年同期均值0.2个百分点，体现了支出靠前发力继续收敛。430政治局会议上继续提及“积极的财政政策”，截至6月14日，财政部已发行4期次超长期特别国债共1600亿元。从具体支出结构来看，偏强的财政支出主要体现在农林水事务支出（+12.0%）、城乡社区事务支出（+9.5%）等领域，但增速较4月放缓

　　政府性基金预算

　　政府性基金预算收入：5月政府性基金预算收入进度23.5%，低于过去五年同期均值4.2个百分点，年初以来差值扩大的态势暂未逆转，背后体现出从土地财政向数据财政切换仍需要时间的特征，地方政府财政仍将保持紧张的状态。从结构来看，我们关注的土地市场的改善依然需要时间，5月国有土地使用权出让收入增速进一步放缓至-14.0%，5月全国房地产政策虽已出现拐点，但政策效应释放还需要一定时间，目前房地产市场仍在调整过程中，预计伴随市场企稳未来地方政府第二本帐边际上会迎来改善。

　　■风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险