国金证券-基础化工行业研究：板块配置性价比开始显现，建议重点关注轮胎出海和顺周期-240126

　　行业观点

　　公募基金配置化工行业水平继续回落，龙头股开始遇冷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年4季度公募基金配置化工行业比例环比下滑0.2pct至5.8%，整体仍处于历史相对中高位的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从公募基金配置化工板块的风格来看，龙头股配置占比下滑明显，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年3季度的47.2%下降到2023年4季度的46.3%，处于过去十年的历史低位，在整体市场震荡向下的背景下化工板块的投资思路也开始走向发散。龙头股中公募基金重仓比例4季度呈现出全面下滑的趋势，其中降幅较为明显的几家分别为：万华化学从0.61%下滑至0.45%；华鲁恒升由0.58%减少至0.48%；国瓷材料的比例由0.19%降低至0.17%。

　　今年4季度关注度主要集中在煤化工龙头、氟化工龙头以及部分细分赛道龙头企业，同时新能源和新材料相关企业的关注度开始回升。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是华恒生物、瑞丰新材、宝丰能源、广汇能源、星源材质；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、荣盛石化、远兴能源、中国石化。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为新宙邦、广汇能源、桐昆股份、华恒生物、东材科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为山东赫达、苏博特、易普力、阿科力、史丹利。退出重仓标的方面，按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为中伟股份、美联新材、利尔化学、新瀚新材、芳源股份。

　　业绩确定性高的板块和供给受限方向关注度较高，寻求安全性再次成为影响投资的重要因素，从细分板块的表现来看，轮胎、化肥和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于行业高景气的延续，企业端订单相对充足且随着原材料的涨后回落，整体盈利能力仍然维持在相对较高水平，因而业绩具备一定的支撑。化肥方面则是由于红海事件而导致的供给受限，从全球供给的角度来看，俄罗斯、白俄罗斯、以色列、约旦等均为钾肥的主要出口国，红海危机出现后相关地区企业出口受到了影响，虽然后续部分企业通过改道好望角进行运输，但在供给端阶段性受限的推动下也让行业关注度快速提升。氟化工板块随着制冷剂配额分配方案的公布，供给端格局实现持续优化后推动行业景气度回升。

　　投资建议与估值

　　当前随着相关政策组合拳的发力，市场信心开始修复，叠加部分龙头企业估值性价比开始得到凸显，因而建议继续关注出海、顺周期龙头、国企改革、国产替代和资源品方向。出海方面根据企业是否能走出去、当地生产要素是否匹配、成本优势是否能复制、所在地政局稳定和对外出口便利等几个条件筛选出轮胎和聚酯瓶片两个子行业，其中轮胎建议重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。顺周期板块，一方面需要等待市场对于顺周期信心提升，另一方面化工龙头还需在新的一轮周期证明自己的业绩韧性；同时还可以关注龙头的分红潜力。国企改革方面需要继续关注能够进一步获得外部赋能的企业；实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业；自身通过优化管理，实现自身优势挖掘、释放利润的企业；加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业；通过现代化治理和考核激励方式，提升效率、释放活力的企业。国产替代方面看好AI材料和先进封装材料。资源品方向未来或许有价值重估的可能，建议重点关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长的标的。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局