国元证券-水羊股份-300740-2024年三季报点评：三季度业绩承压，持续布局高端化全球化-241101

　　事件：

　　公司发布2024年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　品牌调整叠加大促投放前置致利润承压，毛利率持续优化

　　2024Q1-3公司实现营业收入30.45亿元，同比下降9.84%，实现归属母公司净利润0.94亿元，同比下降47.6%，扣非归母净利润1.08亿元，同比下降44.82%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q3公司实现营业收入7.52亿元，同比下降30.87%，实现归母净利润-0.11亿元。盈利能力方面，Q3公司业务结构持续优化，毛利率明显提升，净利率受销售费用投放影响有所承压。单Q3公司毛利率为67.99%，同比提升7.67pct，净利率为-1.49%。费用率方面，Q3销售费用率为57.45%，同比提升8.17pct，主要系部分品牌费用过程指标达到预期，但最终销售转化不及预期，以及双十一活动费用前置三季度所致。管理费用率为5.25%，同比提升3.73pct。经营活动现金流为负主要系御泥坊线下渠道收缩以及筹备双十一所致。

　　高端化布局继续落子，御泥坊及科赴业务仍处于调整期

　　公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的战略。自主品牌方面高端业务增长显著。EDB天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，品牌势能持续提升。第一大单品CP组合持续渗透高端人群，10月份超面二代在中国区上市销售，产品条线进一步扩充。Q3公司收购科技先锋背景的美国高奢护肤品牌RV并取得法国PA完整的所有权，在品牌定位、品类、价位带以及渠道方面与EDB形成差异互补。公司在海外高奢品牌运作方面优势凸显，有望实现产品结构的进一步优化。御泥坊Q3基本完成线下渠道收缩，目前仍处于调整期。CP品牌方面，科赴中国板块仍处于调整阶段，占比进一步下降。其他代理品牌结构进一步优化，西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克以及意大利国民保健品牌ESI等表现靓丽，助力盈利能力提升。

　　投资建议与盈利预测

　　公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动，并逐步确立起高端化、全球化战略。

　　考虑到公司御泥坊及科赴中国业务仍处于调整期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润2.00/2.95/3.56亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.91元，PE25/17/14x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。