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近年节后表现明显走弱,地产链中水泥表现占优
过去10年中有7/9年建材指数节后至三月末取到正绝对/相对收益,平均正收益分别为11.6%/6.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近三年建材指数节后表现明显走弱,我们预计主要受地产景气度下滑影响,子板块中非地产链品种涨幅居前,地产链品种中水泥表现占优。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)24年节后两周建材指数累计实现3.96%的绝对收益,但仍然跑输大盘1.18pct,而从前两周复工情况来看,基建、房建实物工作量落地均不及往年,导致建材消费量同比有所下滑,短期来看,建材板块催化或仍需观察旺季开复工情况及实物量进展。
水泥:节后躁动效应明显,短期关注涨价催化
1)指数表现:过去10年中有9/10年水泥指数节后至三月末取到正绝对/相对收益,平均正收益分别为12%/9.7%。2)影响因素:水泥节后涨幅与基建、地产景气度相关,过去受基建景气度的影响相对更大,但23年开始对地产的敏感度或逐渐提升,且近三年一季度收入表现对股价影响有所提升,我们预计主要系需求端已进入下降通道,旺季价格弹性有所减弱,因此淡季的价格基础对全年业绩往往起到托底作用。3)板块观点:24年节后水泥价格同比有所下滑,进入三月份开工的恢复有望带动价格全面推涨,短期关注涨价催化,我们判断盈利相对底部也有望在一季度形成,去年水泥行业利润已经降至过去十年新低,我们预计24年进一步下滑空间已经较小,而旺季需求恢复若能提速,则水泥涨价弹性仍然值得期待,推荐海螺水泥、华新水泥。
玻璃:节后躁动效应不强,竣工预期或是主要影响因素
1)指数表现:过去的7年中有1/4年玻璃指数节后至三月末取到正绝对/相对收益,平均收益分别为28.8%/6.9%。2)影响因素:玻璃板块节后相对收益与一季度业绩表现相关性较弱,而与竣工预期相关性较强,在19-21年间,由于年初竣工需求处于高位,且市场对全年预期相对乐观,进而使得指数在年初取得较好相对收益。3)板块观点:24年1-2月平板玻璃单箱均价/毛利同比分别提升23/31元,截至2月末生产商库存同比低1930万重箱,我们预计24年一季度玻璃企业业绩同比或有较好增长,中期来看,竣工仍然存在下滑压力,需求端支撑或有不足,同时叠加供给端处于高位(2月末行业整体日熔量为176565T/D,同比增长10.3%),我们判断未来玻璃企业价格及盈利可能存在下滑压力。
消费建材:波动强于水泥,关注地产销售景气度变化,首推一线龙头品种
1)指数表现:过去的10年中有6/7年消费建材指数节后至三月末取得正绝对/相对收益,平均正收益分别为17.2%/11.2%,整体弹性好于水泥,但回撤同样更大。2)影响因素:在市场上行期,Q1收入及商品房销售对于板块涨跌幅的影响相对较小,而在市场下行期,Q1收入表现对于板块的影响较弱,而商品房销售景气度更为重要。3)个股表现:市场上行期(2019年),二线品种涨幅更高,下行期(22、23年)一线龙头跌幅更小。4)板块观点:我们预计一季度商品房销售仍处于探底阶段,但收入同比增速趋势有望向上,参考18年(销售景气度趋势向下,收入增速未明显放缓),我们认为短期来看,龙头公司相对更优,中长期来看,24年成本红利或边际减弱,同时考虑到若24年原材料价格波动、需求低于预期导致价格竞争等不利因素发生,则强定价权、成本优势明显的细分龙头有望保持更强的盈利韧性,推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹等。
风险提示:基建、地产需求回落超预期,对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响、地产产业链坏账减值损失超预期、节后水泥涨价不及预期。
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