华泰期货-美国通胀系列三：通胀回落提升美联储政策空间-240613

　　宏观事件

　　北京时间2024年6月12日晚美国劳工部公布5月通胀数字。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中：

　　5月CPI同比增3.3%，低于预期和前值的3.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　5月CPI环比增0.0%，低于预期的0.1%，相比较前值回落0.3个百分点。

　　核心观点

　　■ 5月美国通胀小幅回落，降息预期推动资产反弹

　　通胀5月小幅回落，降息预期短期有所增强。对于美联储而言，5月份的通胀数字（+3.3%，增速放缓）从3月（+3.4%）再次产生了放缓空间，叠加5月非农就业给出的经济超预期组合，似乎多了政策的腾挪空间。因而我们注意到联邦基金利率期货市场对于美联储降息的定价结构分化很显著——增加对12月降息的押注，但是降低对6月和7月的降息定价。

　　通胀结构层面需继续关注服务通胀的压力回升。需要明确的是，借助于美国通胀的分项数据，我们发现今年以来美国通胀的韧性主要体现在其服务通胀分项上，而商品通胀分项继续保持回落的状态，这将使得美国的经济“繁荣组合”对于商品需求的改善效应较低。随着5月超预期的非农就业报告公布之后，市场短期有了再次回到“增长回升”和“通胀趋稳”的复苏定价状态，这将继续有利于美元资产的定价，安理会停火协议虽已通过，但地区短期的不确定并未消除，非美地区的流动性压力并未完全解除，在5月欧洲PMI超预期之后，瑞典央行、欧洲央行已经相继开启了降息的政策窗口，降息映射出的是“经济压力”还是“价格二次上涨”的可能，美国大选前的三季度可能给出答案。

　　■国内市场处在“稳增长”和“促改革”的观察期

　　改革蓄势待发，关注短期经济稳增长。4月底中央政治局会议提出了7月召开三中全会，对于宏观经济而言，在美国通胀表征趋于稳定的观察阶段之后，对于国内6月依然是观察经济表现的时间窗口。一方面政治局会议对于稳增长的表述重提了降准降息等政策工具，5月地产新政叠加超长期特别国债发行，推动经济增长预期的进一步修复；另一方面美国“通胀回落”和“经济回升”的组合驱动美元的走升，美元流动性压力仍将约束国内宏观政策宽松的空间，经济数字表征的“稳”将为市场注入更多信心。

　　■风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险