东方证券-银轮股份-002126-海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期-240410

　　核心观点

　　事件：公司发布2023年度业绩快报及2024年1季度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩好于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年营业收入108.97亿元，同比增长28.5%；归母净利润6.09亿元，同比增长58.9%；扣非归母净利润5.61亿元，同比增长83.7%。4季度营业收入29.05亿元，同比增长17.2%，环比增长6.4%；归母净利润1.65亿元，同比增长9.0%，环比增长4.6%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长21.8%，环比下降5.1%。2024年1季度预计归母净利润1.90-2.00亿元，同比增长49.7%-57.5%；预计扣非归母净利润1.60-1.75万元，同比增长45.0%-58.6%。1季度公司各经营体、事业部通过采购降本、设计降本、提升产线效率等措施，实现经营效率持续改善，利润端预计将实现同比较快增长。

　　新能源客户资源覆盖全面，数字与能源热管理业务有望提供更大增长空间。公司形成“1+4+N”品类齐全的新能源汽车热管理产品系列，已为北美大客户、比亚迪、赛力斯、小米、理想、小鹏、零跑、宁德时代等新能源客户配套，随着国内外新能源车销量持续增长，预计公司新能源车业务将维持良好发展。公司持续加大“数字与能源热管理”第三曲线业务研发投入，热泵业务持续取得美的、格力、日出东方、奥克斯等客户订单，储能空调产品预计将在2023年4季度至2024年上半年陆续进入量产阶段，数据中心液冷系统已取得客户开发订单，预计第三曲线业务将有望成为公司未来重要增长点，为公司提供更大增长弹性。

　　持续获取国际客户定点项目，1季度北美区域整体实现盈利。公司坚持推进国际化战略，2023年公司欧美属地化工厂均已投产；公司全球化属地化制造能力持续获得新客户认可，2023年12月以来获得美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽车空调箱及chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点，充足的订单储备将为公司北美及欧洲工厂产能释放奠定基础。据公司公告，1季度公司北美区域已整体实现盈利，随着海外订单陆续投产、海外经营管理逐步成熟、产能利用率提升，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.74、1.06、1.39元（原23-25年0.77、1.06、1.40元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.26元，维持买入评级。

　　风险提示

　　新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。