中诚信国际-2023年城投商票逾期全景分析-240416

　　2023年城投商票逾期的四大特点

　　城投商票逾期次数逐季上升，贵州、山东、云南等地逾期风险相对较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，城投被列入逾期名单次数呈上升态势，云南、山东、贵州逾期风险较高，分别被列入逾期名单62次、60次、59次，合计占总次数的比例近七成，其余省份均不超30次。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从承兑人数量看，山东、贵州、云南分别有19家、12家、10家城投企业出现在2023年逾期名单中，居于全国前三位。

　　逾期承兑人仍以区县级为主，一揽子化债下四季度占比上升。全年逾期城投共79家，仍以区县级为主，但占比有所下降，较2022年下降约4个百分点至56%。地市级、省级占比均有所上升，且西部省份占比较大，或在一定程度上反映出西部地区整体债务压力相对较大，信用风险相对较高。

　　单次列入逾期名单的城投占比有所下降，多次列入的企业大多分布于西部地区。商票逾期涉及79家城投企业，其中单次列入逾期名单的城投企业占比为43%，较2022年大幅下降超10个百分点；多次列入逾期名单的城投企业大多分布于山东、贵州、云南等债务风险较高的地区。

　　未兑付规模显著上升，云南兑付压力相对较大。2023年底仍有28家企业未完成兑付，涉及金额超32亿元，较2022年底明显上升，未完成兑付的城投企业主要分布于云南、山东、贵州等经济财政实力相对较弱或债务风险较高的区域，未兑付规模共计近30亿元，尤其是云南省，2023年以来债务到期压力相对较大，商票逾期风险加速释放，2023年未兑付金额达20亿元，远超其余省份。

　　展望与关注

　　“一揽子化债”短期提振市场信心，但基本面实质性改善仍待时日，且暂未覆盖企业商票，仍需关注弱区域弱平台偿债压力。2023年7月国常会提出制定“一揽子化债”方案后，短期市场情绪有所提振，尤其是贵州、云南等省份，商票逾期事件虽然较为频繁，下半年利差压缩依然显著。但同时，我国经济修复依然承压，积极财政需持续发力，地方财政收支压力不减，叠加城投融资仍受限，部分弱区域弱平台流动性或较为紧张，仍需关注弱区域弱平台偿债压力。

　　地方债务风险整体可控，但商票逾期风险或持续释放，需警惕逾期次数较多区域风险传导及扩散的可能性。“控增化存”持续推进下，债务增长放缓，同时地方国有资产对融资平台有息债务覆盖倍数较高，地方债务风险整体可控。但由于城投债务规模较大且区域资源分布不均，以及土地减收、地方刚性支出不减下地方财政“减收增支”矛盾进一步加剧，地方债务风险仍不容忽视，尤其对于偿还顺序靠后的商票，在政府支持力度有限、再融资能力较弱等背景下，融资平台商票逾期风险或持续释放。

　　关注商票逾期等信用风险事件引发二级市场估值大幅波动的可能性。在城投利差压缩空间有限下，非标违约、商票逾期等风险事件以及化债力度不及预期等均有可能造成信用利差上行，并放大市场波动。尤其是多次出现在承兑人逾期名单上的城投企业，或在一定程度上反映出企业基本面弱化，资金面较为紧张，市场认可度随之降低，加大其公开债券二级市场波动。同时，商票逾期或触发公开债券交叉保护条款，或引发风险传导及扩散