首创证券-恒玄科技-688608-公司简评报告：TWS耳机需求复苏，期待手表芯片持续放量-240227

　　事件：公司公告《2023年度业绩快报公告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　消费电子需求回暖叠加新品放量，2023年公司收入实现快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司预计实现收入21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比+1.01%。单季度看，2023Q4公司实现收入6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；实现归母净利润0.06亿元，同比-121.20%，环比-91.42%。

　　上游成本提升且产品价格下行，公司毛利率有所承压。虽然下游需求恢复，但上游成本有所上涨，同时消费电子产品价格下行，使得公司产品毛利率下降，预计全年综合毛利率为34.20%，较2022年下降5.17个百分点。为保持公司长期竞争力，公司持续加大研发投入，研发人数进一步增加，2023年公司研发费用5.51亿元，同比+5.39%。

　　拓宽手环等可穿戴市场，智能手表类芯片有望继续贡献增量。由于公司产品主打超低功耗和高集成度，恰好契合手环市场需求，2023年公司手表芯片在运动手表的基础上，还进入了手环和智能手表等终端市场。在智能手表市场上，公司产品可以作为协处理器帮助客户改善智能手表在续航时间短的状态，助力客户改善功耗问题。

　　BES2700系列开启放量，已应用于多款知名品牌终端。公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片正式放量。根据公司官方公众号披露，HUAWEIFreeBuds 5、小米手环8 Pro等搭载公司BES2700系列的终端产品已上市销售。伴随公司BES2700系列产品收入占比提升，有望拉高公司ASP。

　　TWS耳机需求已平稳复苏，期待AI等创新拉动增长。根据Canalys数据，2023Q4全球TWS耳机市场呈现稳健的增长，出货量同比+6.5%。其中，苹果、三星、小米、boAt和Edifier分别以29%、9%、6%、5%和3%的市场份额位居前五。除苹果外，三星、小米、boAt和Edifier单季度出货量同比均实现正增长，增速分别为23%、54%、32%和17%。未来伴随AI在耳机等终端落地，预计将拉动公司出货量持续增长。

　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.24/2.79/4.63亿元，对应2月22日股价PE分别为110/49/30倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。