信达证券-海信家电-000921-Q4收入增速加快，经营性现金流显著改善-240331

　　事件：2023年公司实现营业总收入y] 856.00亿元，同比+15.50%，实现归母净利润28.37亿元，同比+97.73%，实现扣非后归母净利润23.55亿元，同比+160.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q4公司实现营业收入207.01亿元，同比+21.13%，实现归母净利润4.11亿元，同比+12.66%，实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比+124.88%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　H2境外收入增长亮眼，三电中国区签单总额同比高增。

　　分地区来看，23年境内外公司分别实现营业收入490.35/279.24亿元，同比+15.04%、+12.28%，H2境内收入同比+11.83%，境外收入同比+29.75%。在海外市场，23年公司深化本地化建设，推进研产销协同，23年东盟区整体收入增长超20%，其中自有品牌业务同比增长超过70%。

　　分产品来看，23年空调/冰洗/其他主营分别实现营业收入386.52/260.70/122.24亿元，同比+12.04%、+22.93%、+3.81%，H2各项业务分别同比+12.47%/+34.95%/+1.54%。

　　23年公司中央空调业务收入同比+9.3%，利润同比增长20%，多联机市场份额达到20%，公司负责中央空调生产业务的青岛海信日立空调系统有限公司23年实现营收221.67亿元，实现净利润16.27亿元。家用空调领域，23年公司家空线上/线下零售额分别同比+41.4%/+14.3%，分别高于行业增幅26个点和10个点。

　　23年公司汽车空调压缩机及综合管理板块实现收入90.5亿元，三电公司签单同比增长43%，中国区热管理系统核心配件业务签单总额同比增长242%。

　　23年境内业务毛利率改善明显，Q4费用支出增加。

　　23年公司实现毛利率22.08%，同比+1.40pct，Q4公司实现毛利率22.04%，同比+0.65pct。分产品来看，23年暖通空调/冰洗/其他主营业务毛利率分别同比+2.73/+1.58/+0.26pct；分地区来看，23年境内外业务毛利率分别同比+2.41/+0.77pct。

　　从费用率角度来看，23年销售/管理/研发/财务毛利率分别同比-0.01/+0.23/+0.16/+0.01pct，Q4公司各项费用率分别同比+1.62/+0.75/+0.27/+1.01pct。Q4费用率有所提升，因此Q4公司实现归母净利润率1.99%，同比-0.15pct；全年公司归母净利润率为3.31%，同比+1.38pct。

　　经营及营运资金周转改善，经营活动现金流净额大幅增加。

　　1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计181.31亿元，较期初+42.10%；期末应收账款和票据合计99.67亿元，较期初+27.62%；23年期末存货合计67.75亿元，较期初+3.38%；23年期末合同负债合计14.40亿元，较期初+25.77%，体现了未来较好的收入增长潜力。

　　2）23年公司经营活动现金流净额106.12亿元，较22年同比+163.17%，经营性现金流净额大幅增加，主要系公司经营及营运资金周转改善所致。

　　分红率为49.04%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金10.13元，现金分红总额为13.91亿元，分红率为49.04%，每股分红金额较前3年均有所增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入960.11/1062.12/1153.92亿元，分别同比+12.2%/+10.6%/+8.6%，预计实现归母净利润32.94/37.53/42.36亿元，分别同比+16.1%/+14.0%/+12.9%，对应PE12.82/11.25/9.97x。

　　风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等