东吴证券-恒逸石化-000703-2023年年报点评：技改拖累炼化业绩，聚酯盈利同比改善-240422

　　事件：公司发布2023年年报，实现归母净利润4.4亿元，扣非净利润0.5亿元，同比均扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4单季度，实现归母净利润2.3亿元，同比扭亏为盈、环比上涨76%，扣非净利润-1.4亿元，同比亏损收窄、环比由盈转亏，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　文莱一期技改影响业绩，炼化盈利同比下滑。2023年公司炼油及化工产品销量分别为583/183万吨，较22年下降57/19万吨，其中恒逸文莱公司实现净利润0.14亿元，较22年下降6.4亿元。具体上看，2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。此外，由于境外美元借款利率上涨，导致公司2023年财务费用同比增加。向后看，经过技术改后，文莱一期项目的产品结构趋于优化，其中清洁油品、芳烃产品及柴油产量各占约三分之一，文莱项目一期的经营效益有望达到最大化。

　　聚酯产销同比提升，行业供需趋于改善。2023年公司实现聚酯产品销售772万吨，同比增长87万吨，毛利为22亿元，同比增长15亿元，其中聚酯产品单吨毛利为286元，同比增长约185元。从行业数据来看，根据Wind统计，2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利有明显改善。向后看，进入24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。

　　积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为11/17亿元，并新增2026年归母净利润为19亿元，按4月22日收盘价计算，对应PE分别为22.5/15.0/13.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行