华福证券-户外行业深度：健康与情绪价值，开启内需新篇章-240529

　　投资要点

　　户外发展历程，经济发展为支撑，从专业走向大众，我国户外渗透率向上空间大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】户外运动始于18世纪末的欧美，随后经济发展以及优渥的自然条件与政策支持为户外行业助力，从而促进户外运动从以科考为需求的小众运动泛化为全民可参与的社交、休闲疗愈活动方式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）21年全球运动用品市场规模已经达到687亿美元。中国拥有全球最大的户外用品市场、规模达到228亿美元，其次美国户外市场规模达到181亿美元；而当前中国户外参与率仅28%，相较于欧美国家（50%以上）仍有较大提升空间。

　　细分赛道孕育结构性机会：当前户外市场可以细分为山地户外（包括徒步、登山、露营、越野跑等）、水系户外（溯溪、桨板、潜水等）、滑雪等，参与类型众多。其中山地户外凭借较低参与门槛景气度攀升，滑雪亦在“冰雪经济”支持下取得空前增长。分赛道来看，当前海外高端品牌份额居前，但随着更多参与者入局，高性价比成为重点考量因素。在当前国内户外发展阶段，我们可以看到三大趋势：

　　1）“泛户外”盛行，运动服饰卡位转型：随着户外服饰进入日常场景并衍生出时尚属性，我们看到一方面更多传统运动品牌如安踏、李宁选择增加户外品类占比，另一方面其他功能性服饰如波司登推出户外场景羽绒服。

　　2）政策&配套&品牌升级驱动供给侧改善，国产份额提升可期：供给侧（政策端、配套设备、以及户外品牌升级）良性改善，叠加疫情后消费者生活模式发生变化，带动中长期户外产业发展。

　　3）面料工艺仍然把握户外服饰及装备的核心壁垒：当前国产品牌逐渐开启与国际知名面料商的合作，而部分国产品牌亦加速自主面料研发来实现突围。

　　投资建议：

　　考虑到我国当前户外发展仍处于渗透率较低阶段，当前衍生出泛户外生活方式，这也为传统运动服饰以及其他功能性服饰带来新的成长动能。建议关注布局高端户外品牌矩阵的安踏体育，延伸至户外场景打造户外羽绒爆品的波司登。

　　专业户外品牌仍具备一定的技术壁垒，建议关注国产露营龙头牧高笛、深耕户外服饰及装备多年的探路者、以及拥有X-bionic以及高端户外品牌攀山鼠的三夫户外。

　　国内户外需求端景气度提升有望带动户外产业链整体受益，建议关注功能性锦纶长丝龙头台华新材、拥有产业链一体化优势且新品逐渐贡献业绩的浙江自然、气密材料龙头华生科技、以及高端帐篷制造商扬州金泉。

　　风险提示：

　　户外市场内需市场竞争加剧；海外户外品牌库存压力；原材料价格变动