国泰君安-2023年12月通胀数据点评：物价边际企稳-240114

　　本报告导读：

　　12月物价数据的边际变化呈现内需韧性下物价边际企稳的态势，主要体现在：1）服务消费继前两个月回落以后，再次出现爬升的动能；2）“三大工程”相关的配套政策密集出台，黑色链条稳步回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】财政端适度加力对于物价企稳已有边际推动，后续关注货币端的信号。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　摘要：

　　12月CPI同比-0.3%，较11月增速提升0.2%，环比转正，与季节性基本持平。

　　食品拖累减弱，服务维持韧性。受2022年高基数影响，猪肉价格同比下跌26%，同时环比小幅下跌1%；雨雪寒潮天气叠加节前消费需求，多数食品环比均有上涨，如鲜菜+6.9%，鲜果+1.7%，水产品+0.9%，羊肉+0.4%，各类食品环比动能与季节性基本持平。

　　交通通信内部，国际油价下行，交通工具用燃料环比-4.5%；乘用车价格跌幅扩大，环比-0.7%（前值-0.3%）；通信工具环比结束两个月的连续下跌，转为上升3.1%。

　　核心CPI同比0.6%（前值0.6%），环比强于季节性，体现内需有所恢复。节假日出行带动酒店价格环比上升0.3%，旅游价格环比+0.1%，同时家用器具和服务需求回升，家用器具环比+0.6%，家用服务+0.2%；流感高发带动医疗服务环比+0.2%；其余分项小幅上升或持平。

　　12月PPI同比-2.7%（前值-2.6%），环比-0.3%，与11月持平，弱于季节性，油价是主要拖累，内需好于外需。

　　上下游来看，上游采掘业价格回落，环比-1.1%（前值-0.3%），原材料环比降幅收窄至-0.5%（前值-0.9%），加工业环比降幅扩大至-0.2%（前值-0.1%）。下游生活资料环比降幅收窄至-0.1%，可选好于必选，分项来看：耐用消费品环比回正，食品、衣着、一般日用品环比降幅持平或扩大。

　　细分行业来看，煤炭高位回落，环比持平，钢铁大幅提升至3.2%（前值1.8%），有色虽回正但动能较弱，环比+0.1%，石油和天然气受国际价格下行影响，环比-6.6%。

　　2023年物价成绩单已全部揭晓，CPI全年同比0.2%，PPI全年同比-3.0%，基本符合我们前期预期。12月物价数据的边际变化呈现内需韧性下物价边际企稳的态势，主要体现在：1）服务消费继前两个月回落以后，再次出现爬升的动能；2）“三大工程”相关的配套政策密集出台，黑色链条稳步回暖。财政端适度加力对于物价企稳已有边际推动，但预计Q1物价依然位于低位，后续关注货币端的信号。

　　风险提示：地产尾部压力依然存在、企业补库动能不及预期