光大证券-TMT行业AI算力产业链跟踪报告（八）：惠普、慧与、戴尔科技业绩表现不一，AI服务器需求强劲增长-240303

　　事件：惠普(HPQ.N）、慧与(HPE.N)、戴尔科技（DELL.N）分别于美国时间2月28/29/29日发布截至2024年1月31日止3个月业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　惠普FY1Q24收入同比下降，个人系统业务表现略显低迷：惠普FY1Q24收入132亿美元，同比下降4.4%；Non-GAAP摊薄后EPS 0.81美元，介于公司指引0.76-0.86美元之间；GAAP摊薄后EPS 0.62美元，介于公司指引0.60-0.70美元之间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）FY1Q24个人系统业务收入88亿美元，同比下降4.1%，表现略显低迷，由于需求疲软、产品组合不利影响；税前溢利率（OP rate）6.1%，同比上升0.9pct，由于商品和物流成本降低及成本优化。其中，商用/消费PC收入占比69%/31%，收入分别同比下降5%/1%，出货量分别同比上升2%/10%。公司预计FY2Q24个人系统业务收入高个位数环比下降，符合季节性规律；预计2024年PC市场低个位数增长。FY1Q24打印机收入44亿美元，同比下降5.1%，由于需求疲软、定价激进及份额下降。公司指引FY2Q24 Non-GAAP摊薄后EPS 0.76-0.86美元；FY2Q24 GAAP摊薄后EPS0.58-0.68美元。

　　慧与FY1Q24收入同比下降，EPS超指引区间中值；服务器及混合云业务收入有望逐季改善：慧与FY1Q24收入68亿美元，同比下降14%，由于网络产品需求疲软、AI服务器GPU缺货；Non-GAAP摊薄后EPS 0.48美元，同比下降24%、环比下降8%，超公司指引0.42-0.50美元中值；GAAP摊薄后EPS 0.29美元，同比下降24%、环比下降41%，超公司指引0.24-0.32美元中值。分业务看，FY1Q24服务器业务收入34亿美元，同比下降23%，税前溢利率11.4%；智慧边缘业务收入12亿美元，同比上升3%，税前溢利率29.4%；混合云业务收入12亿美元，同比下降10%，税前溢利率3.8%。FY1Q24公司累计加速处理器订单上升至40亿美元，由HPECray EX和XT系列解决方案、及HPEProLiant Gen11 AI服务器驱动。基于：1）AI服务器需求强劲；2）GPU供给改善，公司预计服务器及混合云业务收入有望逐季改善。公司指引FY2Q24收入66-70亿美元；Non-GAAP摊薄后EPS 0.36-0.41美元；GAAP摊薄后EPS 0.20-0.25美元。

　　戴尔科技FY4Q24业绩超市场预期，AI服务器业务强劲增长：戴尔科技FY4Q24收入223亿美元，同比下降11%、环比持平；Non-GAAP净利润16.1亿美元，同比上升22%、环比上升16%，超彭博一致预期12.47亿美元约29%。分业务看，CSG业务收入117亿美元，同比下降12%、环比下降5%，其中商用/消费PC收入分别为96/22亿美元；税前溢利率6.2%，同比上升1.2pct；PCTRU（单位出货收入）1,220美元，近乎同业2倍，且差距于FY4Q19起持续拉大。基于：1）Win10将于25年停止更新；2）AIPC带动换机需求，公司预计2H24全球PC市场进一步回暖。ISG业务收入93亿美元，同比下降6%、环比上升10%，税前溢利率15.3%。服务器和网络收入49亿美元，拆分看，传统通用服务器需求同比增长、且连续3个季度环比增长；AI服务器收入达8亿美元，环比上升40%，占ISG业务收入比重16.3%，未完成订单翻倍至29亿美元。存储收入45亿美元，环比上升16%，需求增长高于正常季节性。公司指引FY25收入910-950亿美元，预计：1）CSG业务低个位数(low-single-digits)增长；2）ISG业务15%-16%(mid-teens)增长，由于AI驱动、传统通用服务器及存储重回增长；指引FY25 Non-GAAPEPS 7.25-7.75美元，超彭博一致预期7.19美元。

　　AI算力产业链持续高景气，建议关注：1）英伟达相关产业链。①AI芯片：英伟达、AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技；2）AI算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、高新发展、润建股份。

　　风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）产能扩张受限，GPU出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险。