华西证券-有色金属行业~海外季报：Liontown Resources在投产后8周时间生产了2.8万吨精矿，2024Q3首批精矿发运量为1.08万吨-241101

　　季报重点内容:

　　生产经营情况

　　1、2024Q3整体情况

　　第一批锂辉石精矿于2024年7月31日按计划生产，自首次生产开始至2024年9月30日的八周内，锂辉石精矿总产量超过2.8万吨，平均精矿品位为5.2% Li2O。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Kathleen Valley的首批发运货物包括10,831吨锂辉石精矿，Li2O品位为5.33%，于2024年9月27日从Geraldton出发，运往现有的承购客户。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这批货物的收入是在本季度末之后收到的。

　　截至本季度末，总库存约为67.4万吨（包括约30.9万吨精矿、约26.1万吨选矿产品(OSP)和约10.4万吨破碎后的粉矿库存）。

　　2、采矿业务具体进展介绍

　　1）露天采矿

　　Kathleen's Corner露天矿的采矿作业按照采矿计划进行，在2024Q3到达了主要矿区的矿床，大大增加了选矿厂的给料库存，与选矿厂增产计划保持一致。尽管本季度遇到了多场降雨，但采矿计划的里程碑仍得以实现，净矿石、OSP材料和尾矿的总运输量达到395.7万吨。

　　2）地下采矿

　　早期的地下基础设施规划和实施促进了2024Q3总开发米数达到1,869米，平均每月每台巨型矿机开发311米，9月份超过320米。此外，如图3所示，地面和地下水文条件继续符合预期。自2023年11月开始地下采矿以来，Byrnecut公司取得的这一强劲业绩和进展已累计开发了约5,300米。

　　值得注意的是，2024年8月，第一批开发矿石成功从Mann山地下开采出来，为净矿石库存提供了约1.9万吨矿石。

　　3）加工

　　Kathleen Valley选矿厂的爬产进度符合预期，在某些方面甚至超出了预期。选矿厂于2024年7月31日开工，最初两个月的产量达到约28.2万吨，超过了2024年8月和9月的产能提升目标。值得注意的是，工厂的可用性持续超出预期，截至2024年9月，工厂平均产能利用率约为87%，之后于10月初计划停产。

　　选矿厂表现强劲，在湿法选矿厂运行的最初8周内，产量和精矿质量均达到计划水平。锂精矿总产量持续提高，自2024年7月31日首次投产以来已生产约28,000吨。产品质量符合客户合同规定，首批货物的Li2O最终加权平均品位为5.33%。8周后，Lithia回收率与早期增产预期一致，在2024年9月达到平均51%。

　　重要的是，2024Q3的提升数据包括矿石试运行和工厂的实际提升，这加强了矿石引入之前的水试运行和运营准备活动的全面性。

　　在2024Q3中，破碎回路按要求达到了300万吨/年的年设计吞吐量，使破碎回路能够按需运行，以满足选矿厂的要求。2024Q3，湿法工厂的整体运营稳定性逐步提高，锂离子回收率和产量均符合预期。优化工作正与产能提升同步进行以提高锂矿回收率，增加工厂吞吐率和正常运行时间。公司相信，这种方法将有助于在未来几个月内进一步提高产量和回收率，从而在之前公布的时间框架内实现目标。

　　本季度末，钽回路开始试运行，到2024年10月28日将产出约70吨品位超过4.5%的钽精矿。

　　4）销售与营销

　　本季度，公司完成了首次锂精矿装运，包括10,831吨（或11,855湿吨）品位为5.33% Li2O的锂精矿。这批货物于2024年9月27日离开Geraldton港，运往现有承购客户。

　　Liontown一直强调透明、可审计和流动的价格指数对于建立可持续发展的锂产业的重要性。为支持这一目标，公司宣布首次向新加坡贸易商现货销售10,000吨锂精矿，参考价格为每干吨SC6802美元，高于当时每干吨750美元的现货价格。

　　随着Kathleen Valley逐步实现全面商业化生产，公司的战略承购协议将逐步生效。

　　此外，在本季度，公司与福特公司达成一致，同意在2025年7月1日或之后根据承购协议开始供应，并将定价参考物修改为碳酸锂而非氢氧化锂。这为Liontown提供了更平衡的氢氧化锂和碳酸锂价格。福特债务融资的利息在根据与福特的承购协议开始供应之前被资本化。

　　Kathleen Valley项目开发情况

　　1）选矿厂建设和基础设施

　　该项目施工已完成98%以上，2024Q3共花费8100万澳元完成工程。余下的项目任务主要集中在检查清单、完工和项目团队的遣散，预计将于2024年末完成。

　　2）浆料填充厂

　　浆料填充厂的建设和调试工作现已完成91%以上，提前完成了计划和预算。机械和电气安装是剩余的重点领域，预计将在地下采矿开始之前交付浆料。

　　3）尾矿库

　　第二个尾矿库单元外堤的建设已取得进展，利用了来自矿坑的矿山废料，最大限度地减少或消除了重复处理的需要。内壁衬砌计划于2025年下半年开始。

　　4)非加工基础设施

　　电力

　　Kathleen Valley混合电站自2024Q3投产以来，一直保持稳定可靠的发电量，仅在爬坡过程中出现过一些小的停电。值得注意的是，本季度的可再生能源电力渗透率平均达到86%，远高于首次投产时可再生能源电力渗透率大于60%的目标。

　　水

　　东部Borefield网络的调试工作已于2024年8月完成，符合时间表和产量提升要求。

　　公司

　　1）销售收益

　　2024Q3末，公司确认了本季度首次向现有承购客户装运的锂精矿的销售应收款。首批货物的收益已于2024年10月末后收到。

　　2）LGEnergy Solution可转换票据

　　2024年7月2日，Liontown宣布与LGEnergy Solution合作，为Kathleen Valley提供长期融资解决方案。通过合作，公司获得了2.5亿美元（3.723亿澳元）的可转换票据投资，票据转换价格为每股1.80澳元，票面利率与SOFR挂钩。这笔资金的注入表明了对Kathleen Valley的信心，加强了Liontown的财务状况，并为Kathleen Valley的增产提供了额外的流动资金支持。

　　3）业务优化

　　正如之前所宣布的，Liontown正在继续优化其矿山计划以巩固其作为一级锂精矿生产商的地位，初步工作显示了针对当前低价格环境优化生产方案的灵活性。对矿山和生产计划的审查工作正在顺利进行，实际投产数据将有助于完善生产和财务假设。Kathleen Valley的资源量大、品位高，这为优化生产方案提供了更大的灵活性，同时也为市场条件改善时保留了增加价值的扩展方案。此外，对所有运营消耗品、高价值商业合同和公司成本的持续审查旨在保护资本并降低近期和中期的运营成本。

　　公司计划在2024年末向市场提供最新情况。

　　4）现金余额

　　截至2024年9月30日，公司现金余额为2.631亿澳元（截至2024年6月30日为1.229亿澳元）。

　　向LGEnergy Solution发行的3.723亿澳元可转换票据的收益已于2024年7月收到。

　　2024Q3公司为重大项目资本成本提供了资金，包括建造浆料填充厂、钽回路以及完成非关键路径工作范围的剩余项目资本成本。

　　由于产量爬坡期，预计2024Q3的单位运营成本将高于稳态运营成本。一旦进入稳态，随着项目成本的降低，公司预计运营和资本现金流将趋于正常。

　　与福特公司的融资机制仍处于满额状态。

　　5）矿权计划和支出

　　本季度，公司在与Kathleen Valley相关的开发活动上花费了1.707亿澳元，在勘探和评估活动（主要是水和相关勘探）上花费了70万澳元，在管理费用上花费了710万澳元。

　　风险提示

　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

　　2）澳洲矿山放量超预期；

　　3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；

　　4）宜春锂云母精矿放量超预期；

　　5）非洲项目放量超预期；

　　6）非正式立项项目流入过多；

　　7）全球电动车销量不及预期；

　　8）全球储能增速不及预期；

　　9）地缘政治风险。