华西证券-有色金属行业~海外季报：Pibara Minerals 2024Q3产量同比增长53%至22万吨，单位运营成本同比下降19%至406美元/吨-241030

　　季报重点内容:

　　生产经营情况务

　　2024Q3锂精矿产量为22.01万吨，与上一季度的22.62万吨相比下降了3%，同比增长53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度季度产量好于计划，这得益于P680初级选矿设备投用以及回收率的大幅提高，P680破碎和选矿设备于三季度成功投入使用，三季度使用的移动式破碎和选矿设备于2024年10月停用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q3锂精矿销售量为21.45万吨，环比下降9%，同比增长47%，装运产品的平均品位为~SC5.3%。

　　2024Q3锂加工回收率为75.3%，而上一季度为72.2%，去年同期为67%。锂回收率的提高得益于运营绩效的优化，特别是过去6个月中启动的持续工艺改进项目和矿石分选技术的使用，从而提高了工厂的稳定性。

　　2024Q3锂精矿单位运营成本（离岸价）为606澳元/吨（406美元/吨），同比下降19%，环比增长3%，原因是销售量环比下降、总生产成本下降以及持续关注成本削减。三季度是公司向重型采矿设备及自营采矿车队转型的战略迈出的第一步，随着多台新采矿设备的投入使用，公司提高了运营效率并降低了成本。其他举措，如现场道路改善、新加工厂技术的引进和公司电力战略第一阶段的实施（天然气和锂离子电池储能系统），也将随着时间的推移支持降低采矿成本和提高生产效率。

　　2024Q3按到岸价格计算的单位运营成本为717澳元/吨（480美元/吨），同比下降36%，环比下降2%，其中特许权使用费和运输成本因平均实现价格和销售量的下降而降低。

　　2024Q3锂精矿预计实际销售价格为682美元/吨（中国到岸价，基于~SC5.3%的产品品位）。按SC6.0等值计算，锂精矿的平均预计销售价格为771美元/吨（中国到岸价）。

　　在开发项目情况

　　1）P680项目-破碎和矿石分拣设备

　　与破碎和矿石分拣设备相关的所有未完成项目均已在三季度按计划和预算完成，设备的调试工作现已完成，并进入爬产阶段。

　　2）P1000项目

　　P1000项目（皮尔甘工厂的扩建项目）继续按计划和预算推进，三季度项目已完成80%以上，第一批矿石预计将于2025Q1产出。

　　3）与POSCO合资的氢氧化锂工厂

　　1号产线在三季度生产了1,965吨氢氧化锂。1号产线8月份的产量达到了铭牌产能的50%（9月份的产量受到了为期两周的计划停产的影响）。三季度97%的产量达到了电池级规格。

　　2号产线的施工已于7月完成，调试活动于2024年8月开始。调试期预计在6个月内结束。预计2号产线将在调试完成后的12至18个月内实现满产。

　　在三季度，PPLS又获得了2,000亿韩元（约合1.5亿美元）的债务融资，用于产能爬升和试运行所需的运营资金。Pilbara Minerals在这些债务融资中占18%的份额，即2250万美元。与现有的PPLS债务融资机制一致，这些新的债务融资机制对Pilbara Minerals没有追索权。根据产能爬坡、销售结果和市场条件，PPLS可能需要在2025年获得更多资金。

　　4）中流示范工厂项目

　　鉴于目前的市场状况，Pilbara Minerals和Calix Limited将推迟中游示范工厂项目目前未签订合同的任何建设工程。该项目仍在预算之内，到2024年9月底已完成60%。在建工程将完工，之后项目将暂停，直到市场条件支持或可以获得政府对项目继续进行的进一步支持。Pilbara Minerals和Calix都致力于示范工厂项目的进展，并继续与各政府机构合作，以寻求进一步的融资方案。

　　5）P2000可行性研究

　　正如之前所宣布的，Pilbara Minerals已开始进行可行性研究，以评估将Pilgangoora运营的产能扩大到超过200万吨/年（P2000）的可能性，研究工作在2024Q3继续进行。研究结果预计将于2025Q4公布。

　　6）下游合作研究

　　Pilbara Minerals和赣锋锂业于2024Q1签署了一份具有约束力的条款书，同意完成一项联合可行性研究（FS），为潜在的下游加工厂生产锂化学品。Pilbara Minerals和赣锋的联合研究团队在三季度继续推进可行性研究。

　　企业

　　1)现金

　　截至2024年9月30日，公司现金余额为14亿澳元，保持了稳健的资产负债表。2024Q3现金环比减少了2.74亿澳元，主要原因是包括P680和P1000项目在内的资本支出。

　　2024Q3运营活动的现金利润为4900万澳元；经营现金利润减去资本化矿山开发成本和维持性资本支出为负200万澳元。基于此指标，目前的现金流为负。

　　投资活动方面，2024Q3的总资本支出为2.14亿澳元（现金基准）和2.09亿澳元（应计基准），包括P680和P1000项目相关的约1.03亿澳元的增长资本支出、新项目及提升投资约5500万澳元、矿山开发费用约4400万澳元及维持性资本支出约700万澳元。此外，2024Q3的融资活动现金流出及外汇影响合计为3300万澳元。

　　在2024Q3之后，公司与一组国内外银行以循环信贷安排(RCF)的形式完成了一项新的10亿澳元债务安排，财务结算将于2024年10月下旬进行。

　　2)拟收购Latin Resources

　　2024Q3公司宣布已与Latin Resources Limited达成具有约束力的计划实施协议（SIA），根据该协议，Pilbara Minerals将根据《2001年公司法》（Cth）第5.1部分通过法院批准的安排计划收购Latin Resources已发行的100%股份（计划）。

　　预计批准各项安排计划的股东大会将于2025年1月召开。如果Latin Resources的股东和法院批准该计划，预计将在2025年1月或2月实施。安排计划实施后，Pilbara Minerals将继续推进并优化Salinas项目的最终可行性研究（DFS）。在完成Salinas项目的优化DFS和许可后，Pilbara Minerals将根据当时的锂市场条件和客户需求，考虑是否作出最终投资决定，延续以往的生产扩张策略。Pilbara Minerals将根据持续信息披露义务，及时向市场通报任何关于安排计划的重要进展。

　　3)优化运营模式–P850

　　Pilgangoora公司在采矿和选矿方面都采用了灵活的运营策略。矿体的走向长度较长，因此可以建造多个矿坑，提高了采矿规划的灵活性。选矿能力也同样灵活，Pilgan和Ngungaju两家选矿厂的选矿能力各不相同，可以采取不同的给矿策略。

　　最近扩建的Pilgan选矿厂拥有新投入使用的矿石分拣设施（P680项目的一部分）和即将投入使用的新选矿回路（P1000项目），是公司成本较低的选矿厂。Pilgan工厂的规模较大，因此可以优化选矿效率和规模效益。虽然Ngungaju工厂在从Altura矿业公司收购后进行了重大升级，但其规模和加工能力都无法与Pilgan工厂相提并论。

　　在2025财年，优化后的P850运营模式将把采矿活动从7个矿井车队减少到4个，所需的员工人数也将减少，并通过把Ngungaju工厂的人员调配到扩建后的Pilgan工厂来留住关键员工。

　　成本较高、产能较低的Ngungaju工厂的生产将从2024年12月1日起进入临时维护和保养(C&M)状态。P850运营模式将通过减少运营和公司成本以及减少资本支出，显著改善公司2025财年的现金流，较此前运营模式节省约2亿澳元。这些成本节约将通过2025财年的产量与2024财年的水平大致保持一致来实现（根据SC 5.2%精矿品位，2025财年产量指引适度降低约12%或约10万吨。

　　Ngungaju工厂将保留在维护保养状态，准备在市场条件改善后的大约四个月内全面投产，使公司能够在价格上涨的环境中迅速获取价值。这种战略方法确保公司保持灵活性，在运营效率与快速应对市场动态的可选性之间取得平衡，通过审慎的成本管理和适时的市场产能部署，进一步提升股东价值。Pilgan工厂的目标是在2025财年结束前全面投产，预计将在2026财年带来更高的产量和更低的单位成本。正如之前所宣布的，2025财年的业绩将受到作为P1000项目一部分的连接、调试和工艺优化的影响。

　　4）修订后的2025财年指引

　　Pilbara Minerals修订了其2025财年指导目标，以反映P850的运营模式。

　　尽管Ngungaju工厂已被纳入C&M计划，但2025财年的指引目标与2024财年的产量大体一致。在产量大致相同的情况下，其单位成本也比2024财年有所降低。这反映了P680和P1000扩建项目带来的Pilgan工厂产量和运营效率的提高。所有当前的承购承诺都可以在此生产配置下得到满足。

　　风险提示

　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

　　2）澳洲矿山放量超预期；

　　3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期；

　　4）宜春锂云母精矿放量超预期；

　　5）非洲项目放量超预期；

　　6）非正式立项项目流入过多；

　　7）全球电动车销量不及预期；

　　8）全球储能增速不及预期；

　　9）地缘政治风险。