华西证券-有色~基本金属行业周报：下周美国大选、议息会议结果出炉，中国人大常委会召开，关注基本金属板块波动-241102

　　贵金属：天气与罢工使得非农疲软，美联储下周或降息25个基点

　　本周COMEX黄金下跌0.54%至2,745.9美元/盎司，COMEX白银下跌3.85%至32.58美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨0.80%至629.72元/克，SHFE白银下跌2.16%至7,964.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周金银比上涨3.44%至84.29。本周SPDR黄金ETF持仓减少36,945.10金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,461,812.20盎司。

　　周三，美国10月ADP就业人数23.3万人，预期11.4万人，前值由14.3万人修正为15.9万人。美国第三季度实际GDP年化季率初值2.8%，预期3%，前值3%。

　　周四，美国至10月26日当周初请失业金人数21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国9月核心PCE物价指数年率2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国9月个人支出月率0.5%，预期0.4%，前值由0.2%修正为0.3%。美国9月核心PCE物价指数月率0.3%，预期0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。

　　周五，美国10月季调后非农就业人口1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人。经过这些修正，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月标普全球制造业PMI终值48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。

　　美国大选进入最后阶段，据美国《福布斯》报道，一项最新民意调查结果显示，美国副总统、民主党总统候选人哈里斯仅以1%的微弱优势领先美国前总统、共和党总统候选人特朗普，但有10%的选民可能会在大选之前改变想法。

　　部分受到飓风和罢工影响，美国10月非农显著降低，但属于临时性扰动，未来几月可能逆转，目前美国其他经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，美国大选进入尾声，不确定性增加市场避险情绪，全球多地股市经历回调，投资者或寻求黄金作为避险工具。同时中东、朝韩紧张局势加剧，美军多架F16战机抵达中东。受到以上多重因素影响，黄金后市金价依旧值得关注。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格。

　　展望下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。下周大事频发，关注黄金波动风险。

　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。

　　基本金属：多空情绪交织，基本金属普遍承压

　　本周LME市场，铜较上周下跌0.26%至9,539.0美元/吨，铝较上周下跌2.51%至2,603.0美元/吨，锌较上周下跌1.08%至3,066.0美元/吨，铅较上周下跌0.15%至2,038.5美元/吨。

　　本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至76,520.0元/吨，铝较上周上涨0.17%至20,795元/吨，锌较上周下跌0.66%至24,965.0元/吨，铅较上周上涨0.42%至16,840.0元/吨。

　　铜：多空交织，铜价承压

　　宏观方面，周三，美国10月ADP就业人数23.3万人，预期11.4万人，前值由14.3万人修正为15.9万人。美国第三季度实际GDP年化季率初值2.8%，预期3%，前值3%。周四，美国至10月26日当周初请失业金人数21.6万人，预期23万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国9月核心PCE物价指数年率2.7%，预期2.6%，前值2.7%。美国9月个人支出月率0.5%，预期0.4%，前值由0.2%修正为0.3%。美国9月核心PCE物价指数月率0.3%，预期0.3%，前值由0.1%修正为0.2%。周五，美国10月季调后非农就业人口1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人修正为22.3万人。8月份非农就业总人数从15.9万人向下修正8.1万人，至7.8万人；9月份非农就业总人数从25.4万人向下修正3.1万人，至22.3万人。经过这些修正，8月和9月的就业人数加起来比之前报告的人数少了11.2万人。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月标普全球制造业PMI终值48.5，预期47.8，前值47.8。美国10月ISM制造业PMI 46.5，预期47.6，前值47.2。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。

　　国内方面，9月工业利润同比大降27.1%，创2020年3月以来最大降幅，前9个月累计降3.5%。中国10月综合PMI50.8，前值50.4；10月非制造业PMI 50.2，前值50；月制10造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月上升，时隔五个月重回荣枯线之上。十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。关注铝板块波动风险。

　　供给方面，Codelco精炼厂因事故暂停运营，智利统计局公布数据显示，智利9月铜产量同比增长4.2%。目前进口矿TC价格持续回升，矿端货源紧张趋势放缓。

　　需求方面，家电以旧换新持续进行，新能源汽车依旧销售强劲。一线楼市9月底后回暖，交易量显著增加。电网投资增加，1-8月完成额同比增长23.1%。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少9,854吨或6.04%至15.32万吨。LME库存较上周减少5,400吨或1.95%至27.14万吨。

　　铝：氧化铝价格持续上涨，成本驱动铝价重心上移

　　供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，云南地区减产预期不强，部分地区有新增产能投入运营。

　　需求方面，终端新订单放缓，新能源汽车领域表现依旧强劲，光伏板块也有回暖表现。下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。

　　本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨5.01%至5,110元/吨，氧化铝利润较上周增加12.25%至2,151.74元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.19%至20,729元/吨，电解铝利润较上周减少22.48%至1,088.87元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少8,368吨或2.95%至27.49万吨。LME库存较上周减少12,500或1.67%至73.62万吨。

　　铅：供强双增，铅价震荡

　　铅精矿加工费维持低位运行，此前冶炼厂检修后原料库存上升，铅精矿紧而不缺，目前冶炼厂陆续开工，铅供给增加。汽车蓄电池市场季节性好转，下游采购偏积极，带动开工率提高，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加862吨或1.55%至56,366吨。LME库存较上周减少875吨或0.46%至189,600吨。

　　锌：需求预期偏弱，锌价承压

　　地产宏观情绪逐渐消退，多地锌精矿库存出现回升，原料紧缺的情况得到一定缓解，冶炼厂增产预期加大，TC端有所反弹，随着内外比价的走弱，预计进口锌锭后续流入量减少，供应端此消彼长，总量稳定不缺。下游企业以刚需采购为主，四季度进入季节性淡季，且周内北方河北、天津、山东等地环保限产不断，镀锌行业开工率大幅下滑，需求预期偏弱。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,021吨或2.59%至76,077吨。LME库存较上周增加4,650吨或1.92%至247,075吨。

　　小金属

　　镁：镁市场底部震荡，刚需采购为主

　　镁锭价格较上周下跌0.57%至19,070元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，但目前库存持续减少，厂家稳价心态增强，无进一步让价出货意愿。随着成本价格稳定，金属镁让价空间也将有限，预计后期多保持弱稳趋势运行。下游无明显改善，整体以刚需采购为主。

　　钼、钒：钼成本下移，钒价企稳回升

　　钼铁价格较上周下跌0.41%至24.15万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.53%至3,720元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，钼价本周整体偏弱。

　　五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至8.10万元/吨，钒铁价格较上周上涨2.23%至9.15万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，低价采货难度有所增大。目前钒价整体处于年度低位水平，年底赶工期终端需求尚有支撑，市场具备稳步回升条件。

　　高碳铬铁价格较上周维持8,381.3元/吨，金属铬价格较上周维持65,960元/吨。精铟价格较上周维持2725元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌1.18%至83,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。

　　投资建议

　　部分受到飓风和罢工影响，美国10月非农显著降低，但属于临时性扰动，未来几月可能逆转，目前美国其他经济数据支持年内美联储继续降息25个基点，宽松已成趋势，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。此外，美国大选进入尾声，不确定性增加市场避险情绪，全球多地股市经历回调，投资者或寻求黄金作为避险工具。同时中东紧张局势加剧。受到以上多重因素影响，黄金后市金价依旧值得关注。往后看，美元货币信用地位变化将长期支撑黄金价格。展望下周，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，在此次会议之前，财政部曾在新闻发布会上表示将推出一揽子增量政策，包括拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等。美国2024年总统大选进入最后倒计时，特朗普与哈里斯的选战也进入白热化状态，11月5号最终结果将会出炉，胜者明年1月将入主白宫。美联储将于11月6-7日举行政策会议。预计美联储下周降息25个基点的可能性高达约90%。下周大事频发，关注黄金波动风险。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　目前依旧矿端紧缺度缓解，尽管近期库存有所累计，但TC目前处于历史低位，下游新能源、家电等多领域受益于利好政策，近期销量保持高位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

　　电解铝生产地区产能持稳，受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价，关注氧化铝自给率较高的企业。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。