海通国际-公用事业行业周报：电力上周调整，Q1压力较小，继续看好-240425

　　上周电力调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周电力股大跌，华电国际-7%，华能国际-5%，皖能电力-2.6%，浙能电力-2.7%，几乎跌掉了前一周的涨幅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上证+1.5%，几乎覆盖了前一周的跌幅。我们认为上周电力调整的核心理由是之前涨幅较大，而电力公司的经营数据，比如华电，内蒙华电等电价相对去年有一定下降，同时煤价又企稳了两周，Q1业绩或有压力，所以调整。但我们认为业绩不会面临太大压力，Q2仍将继续好转。上周油价下跌3%，英伟达大跌14%，电力股Q1业绩向好，趋势明确。

　　上周国内煤价从812涨至820元/吨，但周五止涨。去年闰2月，煤炭库存看新历或需有一定调整，农历或更有参考意义。上周25省电厂煤炭库存1.08亿吨，周环比+1.5%，年同比+9.8%（前一周+10.2%），农历同比+15.0%（前一周+14.2%）。日耗周平均489.4万吨，农历年同比-8.8%（前一周-5.8%）。上周三港港口库存也在周中止跌回升，短期煤价止涨。

　　产煤省开源节流，煤炭产量或加快释放。继鄂尔多斯计划收风光资源税后，山西调整煤炭资源税：原矿/选矿税率由8%/6.5%调整为10%/9%。今年煤价同比下降较多，各煤炭大省都有经济压力，内蒙陕西产能产量近期都在改善，但山西年初安检较多，产量大降18%，经济压力巨大，或将尽快恢复生产。

　　发用电缺口主要来自分布式光伏和部分小规模发电设备。国家统计局：（1）规上发电量3月YOY+2.8%，1-2月8.3%，3月火/水/核/风/光发电量YOY+0.5%/+3.1%/-4.8%/+16.8%/+15.8%，增速比1-2月-9.2/+2.3/-8.3/+11.0/+0.4pct。（2）原煤：3月产量4.0亿吨，YOY-4.2%，增速与1-2月持平；进口煤炭4138万吨，YOY+0.5%。1-3月进口1.2亿吨，YOY+13.9%。国家能源局：3月，全社会用电量7942亿度，YOY+7.4%（1-2月YOY+11%）二产5421亿度，YOY+4.9%（24年1-2月YOY+9.7%）；三产用电量1365亿度，YOY+11.6%（24年1-2月YOY+15.7%）；城乡居民生活用电量1060亿度，YOY+15.8%（24年1-2月YOY+10.5%）。

　　全球煤电低增，风电装机需加速。2023年全球煤炭年净产能增长48.4GW，YOY+2.0%，中国占新增产能约2/3。GWEC《全球风能报告2024》:2024-2030年上调10%新增风机至1210GW。全球新增风电装机须从2023年的117GW提高到2030年的至少320GW，才能实现COP28和温升1.5摄氏度的目标。

　　电力龙头估值长期低位区间，24年盈利上行可期。我们认为火电低盈利且低估值，我们预计2024年股息率不少或可到6%以上，港股或可超10%。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。